LINDAB – Tydliga vändningstecken saknas

Norden är koncernens största marknad och står för 45% av omsättningen. Lindab har en stark position i Norden med en marknadsandel på 30-50% inom cirkulära ventilationskanaler. Även om den organiska tillväxten fortsätter att vara negativ för tionde kvartalet i rad visar Lindab viss motståndskraft i en utmanande byggmarknad.

Lindabs Q2 visade en lägre omsättning jämfört med samma period föregående år, drivet av negativ organisk tillväxt och negativa valutaeffekter. Nettoomsättningen under kvartalet uppgick till 3 253 Mkr (3 520), en minskning med 8%. Försäljningstillväxten i jämförbara enheter var negativ med 6% samtidigt som valutaeffekter hade en ovanligt stor påverkan i kvartalet, på grund av den starkare svenska kronan.

Rörelseresultatet försämrades till 281 Mkr (338). Inga engångsposter eller omstruktureringskostnader rapporterades under kvartalet jämfört med motsvarande period föregående år. Rörelsemarginalen uppgick till 8,6% (9,6 %), vilket var något bättre än väntat. En av anledningarna var att Lindabs största affärsområde Ventilation Systems levererade ett starkt resultat för perioden. Rörelsemarginalen uppgick till 9,9 % (10,4 %) tack vare ökad bruttomarginal samt genomförda kostnadsbesparingar.

Flera länder uppnådde positiv organisk tillväxt. Marknaden för Profile Systems är fortfarande mycket avvaktande inom projektverksamheten vilket pressade lönsamheten. Profile Systems rörelsemarginal kom in på 6,1% (8,7) och tappet förklaras främst av låga volymer i projektverksamheten. De större projekten på den viktiga svenska marknaden har ännu inte tagit fart. Däremot noterade Lindab under första halvåret en ökad försäljning inom mindre projekt och för den försäljning som går genom bygghandeln.

Lindab har under kvartalet slutfört avyttringen av verksamheten i Slovakien till lokala investerare. Avyttringen är en del av den tidigare aviserade omstruktureringen inom affärsområde Profile Systems i Östeuropa. Och i slutet av juli aviserade Lindab att man ingått avtal om att avyttra verksamheten för profilprodukter i Ungern. Affären får en marginalförstärkande effekt för affärsområdet.

Även om efterfrågan på Lindabs produkter och lösningar främst drivs av ett allt högre fokus på energieffektivisering och hälsosamt inomhusklimat på lite längre sikt, så spelar konjunkturen en viktig roll på kort sikt. Det mesta tyder på att ventilation kommer att vara ett prioriterat område vid både nybyggnation och renovering. Ledningen förväntar sig att försäljningen börjar stabiliseras under andra halvåret, med en tydligare marknadsåterhämtning under nästa år. Det är en förskjutning gentemot tidigare förväntningar.

De redan vidtagna åtgärderna i omstruktureringen bör kunna bidra till förbättrade marginaler redan i år även om 2025 är ett mellanår. Större delen av årets omsättningstillväxt kommer sannolikt att utgöras av förvärvseffekter. Värderingen på årets siffror är inte låg men sjunker 2026 till motsvarande P/E-tal om 15-16 om marknaden återvänder till tillväxt vilket ledningen hoppas på. Tyvärr tror vi att vändningen kan dra ut ytterligare på tiden.

För att en större kursåterhämtning skall bli aktuell tror vi att Lindab får visa tydliga tecken på en stärkt marknad samtidigt som man minskar sin skuldsättning. Med det som utgångspunkt sänker vi nu rekommendationen till Neutral medan riktkursen justeras ned mot 240 kr (275). Vi saknar förvisso kurstriggers men betraktar alltjämt bolaget som en kvalitets aktör i sin sektor.