Magnolia Bostad – Stor uppsida i favoriten

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1782 (29 april 2020)

MAG | Mid Cap | 41,50 kr | KÖP 

Aktien tog sig snabbt upp mot 50 kr för att sedan vända ned till nivåer kring 28 kr i samband med börsraset i mars innan en ny uppstuds tog form. I dagsläget handlas byggprojekteringsbolagets aktie kring ungefär samma kursnivå som var aktuell när Vinnarnumret publicerades 12 januari. Köpläge?

Vi tror det och det tycks även andra göra. Efter Q1-rapporten har nämligen flera insynspersoner passat på att öka på sina aktieinnehav i bostadsutvecklaren. Vi gillar pilotskolan då VD och styrelseordförande har ett stort ägande. Tar man en ekonomisk risk genom att äga en rejäl aktiepost gör man också ofta ett bättre arbete då det skapar ytterligare motivation.

Under kvartalet ökade företagets byggrättsportfölj som nu uppgår till totalt 19 447 byggrätter, varav 2 540 byggrätter utvecklas genom JV för långsiktig förvaltning. Byggrättsportföljen mognar stadigt och projekten närmar sig successivt lagakraftvunnen detaljplan. Magnolia färdigställde under kvartalet totalt 1 334 bostäder. Antalet boenden under produktion ligger nu på drygt 8 000 bostäder.

Magnolia Bostad rapporterade en betydligt högre omsättning under Q1 jämfört med samma period året innan. Omsättningen steg rejält och uppgick till 452 Mkr (37). Försäljningen under kvartalet bestod till största delen av tre projekt inom ramavtalet med Heimstaden, omfattande totalt 1 124 boenden. Rörelseresultatet minskade samtidigt till 94 Mkr (122) samtidigt som kassaflödet från den löpande verksamheten summerades till 20 Mkr. Ledningen förväntar sig ett kassaflöde på drygt 480 Mkr under den kommande 12-månadersperioden från projektrelaterade fordringar och från projektets slutförande.

Trots inlösen och återköp av obligationer bedömer Magnolia att de kan möta kommande likviditetsbehov med projektfinansieringar inom befintliga kreditfaciliteter samt betalningar från kunder på befintliga fordringar. Totalt uppgår fordringar på köpare till 1,2 Mdr kr varav bolaget beräknas erhålla 500 Mkr inom de kommande 12 månaderna.

Vi tror att Magnolia bör kunna mäkta med att sälja ca 1500 hyreslägenheter per år under de närmaste åren, vilket är konservativt med tanke på att den nuvarande projektportföljen består av cirka 9 000 enheter för samma period. Dessutom kommer JV med Slättö och Heimstaden Bostad på lång sikt att utgöra en stabil källa till kassaflöde för Magnolia när projekten är slutförda och börjar generera nettoresultat.

Positivt i närtid är att Magnolia uppger sig ha fått en bra start på Q2 med den förväntade försäljningen av 900 enheter till Trenum, varav 440 boenden ägs sedan tidigare och ytterligare 460 boenden förvärvats efter kvartalets utgång. Försäljningen är villkorad av lagakraftvunnen detaljplan, vilken förväntas erhållas i juni. Det är också först då som vinstavräkning kommer att ske.

Tittar vi på värderingen handlas aktien till cirka 1,2x P/B (price-to-book), vilket innebär att värdeskapande aktiviteter i projektportföljen underskattas av marknaden vilket i sig skapar ett attraktivt läge. Som nämnt i våra tidigare analyser tilltalas vi av Magnolias affärsmodell som vi menar innebär en lägre risk än vad fallet är med många av branschkonkurrenterna. Fokus ligger därtill främst på hyreslägenheter som över tid inte uppvisar samma volatilitet som bostadsrättsutveckling gör. På transaktionsmarknaden för hyresrättsfastigheter har Magnolia ännu inte sett någon direkt påverkan av covid-19.

Stockpicker upprepar Köp med riktkursen 53 kr (51) och fortsätter betrakta Magnolia som vår favorit bland bostadsutvecklarna.