Mildef – Roda kvartalets höjdpunkt
Försvarssektorn har nu en längre tid haft medvind, präglad av ökade försvarsanslag och förändrade säkerhetspolitiska prioriteringar. Intresset har inte bara varit koncentrerat till de största bolagen, utan det har successivt breddats till att också omfatta de mindre aktörer i sektorn. Det blev tydligt i samband med Mildefs analytikercall efter Q4-rapporten, där över 80 deltagare deltog. Detta var en rekordnivå och ett tydligt tecken på ett växande intresse för bolaget. Under mötet fick deltagarna med sig en hel del värdefull information och åtminstone några frågetecken rätades ut.
Det största frågetecknet är nog ändå aktiekursen. Aktien har pressats rejält det senaste halvåret samtidigt som blankningen har ökat. Mildef har länge funnits med på listan över de 15 mest blankade aktierna i Sverige och i skrivande stund är totalt cirka 12% av kapitalet blankat. Frågan som många ställer sig är varför? Förklaringarna är säkert många, och just i detta fall finns det inget som pekar på problem kring affärsmodellen. En aktör som går kort en aktie räknar naturligtvis med lägre kurser, men det är viktigt att komma ihåg att det finns hedgingstrategier som mer bygger på att hantera risk snarare än att försöka ta del av stora kursnedgångar. En aktör med innehav i större bolag i försvarssektorn kan exempelvis välja att hedga bort en del av risken genom att korta ett mindre bolag som Mildef.
Rapporten i sig kan beskrivas som en blandad kompott. Mildef nådde under Q4 2025 en nettoomsättning på 783 Mkr, vilket är 87% högre än under samma period året innan. Den organiska tillväxten stod för cirka 13% av ökningen. Orderingången ökade med 30% till 1 005 Mkr, men var ändå något under analytikernas förväntningar. Bruttomarginalen sjönk till 43,1% (47,4), medan EBIT‑marginalen kom in något över konsensus. Det justerade EBITA-resultatet landade på 150,8 Mkr, motsvarande en marginal om 19,3%, och det fria kassaflödet uppgick till solida 59,6 Mkr.
Siffrorna var helt klart godkända, men som vanligt var det ledningens kommentarer och framtidsutsikter som var den mest intressanta informationen. I vår förra analys tog vi upp att bolaget har växtvärk i form av flaskhalsar som måste hanteras för att kunna leverera på den växande orderboken. Hittills ser det ut som att man klarar detta relativt väl, även om vd Daniel Ljunggren påpekade vissa risker framgent, bland annat ett begränsat utbud av minneskretsar och de stora investeringarna i ökad kapacitet. Bolaget har byggt ut både kontors- och produktionsanläggningar i Rosersberg och Helsingborg för att möta högre volymer och komplexa projekt, vilket ytterligare ska stärka leveransförmågan. Läget förändras snabbt, men just nu tyder allt på att bolaget har god kontroll över verksamheten. Imponerande är också det faktum att man lyckats investera i ökad kapacitet utan att ta in externt kapital.
En av höjdpunkterna i Q4‑rapporten var Roda, som Mildef förvärvade under året för att öka takten i sin europeiska expansion. Bolaget är en etablerad leverantör av militär IT med stark marknadsposition i Centraleuropa, framför allt i Tyskland. Integrationen går enligt plan och förvärvet visar redan nu konkreta resultat. Under Q4 2025 redovisade Roda en orderingång på 593 Mkr och vann sitt största kontrakt hittills värt 320 Mkr, med leveranser planerade till 2026. Kontraktet ingår i ett befintligt ramavtal och avser leveranser av stryktålig IT‑utrustning till ett tyskt försvars‑ och säkerhetsföretag, vilket visar att de långsiktiga avtalen nu omsätts i betydande affärer i takt med att den tyska upprustningen accelererar.
Sammanfattningsvis står Mildef på en stark grund. Bolaget växer både organiskt och genom förvärv, som Roda, och visar förmåga att hantera investeringar och växtvärk utan att ta in nytt kapital. Efterfrågan i försvarssektorn är fortsatt hög, vilket ger stöd för framtida tillväxt. Vi sänker dock våra estimat något och tar höjd för större kvartalssvängningar framöver. Orderingången under Q4 var något under marknadens förväntningar, samtidigt som investeringar och komponentbrist kan medföra större volatilitet i kortsiktig intjäning. Potentialen finns fortfarande kvar, men vi justerar ned målkursen till 200 kr.
