MTG levererade på löften

Vi förutsåg att analytikerkåren skulle behöva revidera upp sina tillväxtprognoser för 2025 och 2026. Med facit i hand kan vi konstatera att 2025 blev bättre än analytikernas förväntningar. Den organiska tillväxten landade på 8%, vilket innebar att bolaget placerade sig mitt i det reviderade målintervallet på 7–9% som kommunicerades under hösten.

Nettoomsättningen för kvartalet uppgick till 3 123 Mkr (1 693) och justerat EBITDA landade på 717 Mkr (455), vilket också var i linje med de uppställda målen. Sett över hela året landade kassaflödet på solida 1 723 Mkr (1 340), vilket innebär att det finns alla förutsättningar att fortsätta med de aktieåterköp och investeringar som vi nämnde i vår tidigare analys.

Det positiva momentum från slutet av 2025 har hållit i sig, och ledningen bekräftade nyligen att året har startat med ett gott momentum i affärerna. Efter att bokslutskommunikén presenterats, passade vd Maria Redin på att öka sitt innehav med 11 000 aktier för cirka 1 Mkr. Även styrelseledamoten Chris Carvalho har genomfört köp i marknaden kort efter rapportsläppet. Att nyckelpersoner i ledning och styrelse väljer att öka sina innehav efter att ha presenterat helårssiffrorna skickar en tydlig signal om att de fortsatt ser uppsida i aktien och känner sig trygga i bolagets framtida tillväxtresa.

I bokslutskommunikén för 2025 bekräftade MTG att den förberedande IPO-studien för PlaySimple nu är slutförd. Bolaget meddelade att de, som ett resultat av studien, går vidare med förberedelserna inför en potentiell börsnotering i Indien under 2026. Vd Maria Redin underströk att MTG har för avsikt att kvarstå som majoritetsägare i PlaySimple på lång sikt, oavsett om en eventuell notering blir av eller inte. Bolaget har även gjort en utvärdering kring aktieägarvänliga åtgärder efter notering, men bolagets cfo konstaterade under rapportpresentationen att det ännu är för tidigt att ge några specifika kommentarer kring detta.

Tittar man närmare på MTG:s värdering mot dess globala konkurrenter ser man en tydlig diskrepans. Trots att det "nya" MTG operativt spelar i samma division som ledande globala bolag, reflekteras detta inte i aktiekursen. Med en förväntad vinst per aktie om 12 kronor för 2026 handlas MTG till ett P/E-tal kring 7x. Det innebär att bolaget värderas i linje med sektorskollegan Playtika, trots att bolaget brottas med negativ organisk tillväxt. Marknaden prissätter i dagsläget MTG som om bolaget vore i en liknande stagnation, vilket bortser från de faktiska framsteg som gjorts.

Kontrasten blir än större vid en jämförelse med amerikanska Take-Two Interactive. Take-Two handlas till ett framåtblickande P/E-tal kring 50x, drivet av förväntningarna på lanseringen av GTA VI under slutet av 2026. Medan Take-Two värderas utifrån framtida blockbuster-potential, visar MTG:s multiplar att marknaden snarare ser ett moget värdebolag, trots en organisk tillväxt på 8%.

Modern Times Group avslutade fjolåret med flaggan i topp och levererade ett fjärde kvartal som präglades av rekordintäkter och en stark kassaflödesgenerering. Operativt finns det därmed ingen anledning att sänka våra estimat för bolagets vinstförmåga framgent. Vidare väntas 2026 präglas av tydliga aktieägarvänliga åtgärder. Utöver det pågående återköpsprogrammet finns stora förväntningar på kapitalöverföringar kopplat till den planerade börsnoteringen av PlaySimple i Indien under andra halvåret.

Sektorn som helhet är dock närmast hatad av investerare för tillfället, vilket återspeglas i de kraftiga kursfallen hos globala branschkollegor. Sedan årsskiftet har vi sett Playtika falla med 16% och Take-Two med hela 24%. Trots MTG:s fundamentala styrka bedömer vi att aktien inte kommer att orka stå emot denna breda sektorsvaghet fullt ut på kort sikt. Som en konsekvens av den sänkta riskaptiten och lägre sektorvärderingar justerar vi ned vår riktkurs till 135 kr, men behåller vår positiva grundsyn då bolaget nu värderas med en betydande rabatt mot sin historik och konkurrenter.