Munters - Kyligt, men inte iskallt

När vi senast tittade närmare på klimatkontrollbolaget Munters präglades marknaden av kraftig turbulens efter nyheterna om kinesiska Deepseek. Det hävdades då att deras modell R1 inte bara överträffade ChatGPT utan dessutom hade utvecklats till en bråkdel av kostnaden. Konsekvensen blev att hela affärsmodellen för AI-hårdvarutillverkare ifrågasattes. Nvidia rasade 17% på en dag, Broadcom föll lika mycket. Effekterna stannade inte där – även leverantörer till datacenter drabbades. Vertiv Holdings tappade 27% och Munters backade 14%.

Med facit i hand visade sig Deepseek inte vara fullt så överlägset som det först lät. Nvidia och Broadcom har nyligen noterat nya rekordnivåer, och även Vertiv har närmat sig sina toppnivåer. Munters däremot står fortfarande och stampar. Aktien handlas kring 130 kronor, att jämföra med rekordnoteringen på 255,4 kronor i fjol. Dags att fånga en eftersläntrare? Ja, kanske.

Munters har tre affärsområden: AirTech, som erbjuder energieffektiva luftbehandlingslösningar för industri och kommersiella miljöer, FoodTech, som levererar klimatsystem för livsmedelsproduktion, djuruppfödning och växthus, samt Data Center Technologies (DCT), som tillhandahåller avancerade kyl- och klimatlösningar för datacenter.

Munters orderingång ökade med 22% under Q2 medan det justerade EBITA-resultatet landade på 491 Mkr jämfört med 593 Mkr samma period i fjol. Den starkaste utvecklingen stod Data Center Technologies (DCT) för, där orderingången steg med 32% under kvartalet. Tillväxten drivs i hög grad av regionen Americas och förstärks nu ytterligare genom det förvärvade bolaget Geoclima, vilket ger goda förutsättningar för en fortsatt positiv utveckling inom datacenterkylning. Affärsområdet FoodTech är betydligt mindre till storleken men rapporterade samtidigt en imponerande ökning i orderingången på 204%. Här bör man dock notera att siffrorna kan variera kraftigt mellan enskilda kvartal.

AirTech däremot möter utmaningar. Segmentet, som bland annat är inriktat mot batteriproduktion och energilagring, redovisade en minskning av nettoomsättningen med 12% och en orderingång som sjönk med 7% under kvartalet. Vd Klas Forsström framhåller att batterisegmentet väntas vara dämpat även in i nästa år, men att Munters ser positivt på affärsområdet i ett längre perspektiv. Genom att styra om kapacitet mot andra segment och med stöd av den globala trenden mot elektrifiering, bedömer man att förutsättningarna för AirTech är goda på sikt.

Om man ser till den underliggande marknaden finns det tydligt en stark efterfrågan inom DCT. I januari steg Munters kraftigt efter nyheten att Trump-administrationen planerar att investera 500 Mdr usd i AI-infrastruktur, något som är särskilt relevant då majoriteten av DCT:s intäkter kommer från USA. Ytterligare ett tecken på den ökade efterfrågan kom nyligen när OpenAI och Nvidia meddelade att de planerar stora investeringar i datacenter i Storbritannien. Dessa händelser visar tydligt behovet av digital infrastruktur i takt med att AI och molntjänster växer snabbt. Sammantaget tyder mycket på att marknadens reaktion på Deepseek var en överreaktion.

Utåt sett har Munters ofta setts som ett tråkigt industribolag men faktum är att man ligger helt rätt i att utnyttja globala megatrender som klimatförändringar, digitalisering och urbanisering. Och det är kanske något man vill vara med på? På dagens multiplar ser Munters inte speciellt lockande ut, man kan också konstatera att Munters i långa perioder varit väldigt dyr. Ser man ett scenario där batterisektorn vaknar till liv igen samtidigt som marginalerna förbättras, kan vi komma ner till ett P/E-tal på under 20 för nästa år. För 2027 kan P/E-talet komma ner mot 15 och de fem kommande åren lär bolaget växa snabbare än industriproduktionen.

Tittar man på insynshandel ser det också ut som att såväl vd som ordförande och flera andra insynspersoner vittrar köpläge. Man har nämligen passat på att köpa aktier under sommaren. Vi justerar vår spekulativa köprekommendation till en regelrätt sådan och sätter riktkursen 155 kr.