Nederman - Fortsatt starkt

Från Stockpicker Newsletter (9 juni 2019) 

NMAN | Mid Cap | 111,20 kr

Redan i vår senaste analys av bolaget var vi positiva men tvekade ändå att sätta köprekommendation på aktien eftersom den redan hade en riktigt stark period bakom sig. Sedan dess har kursen faktiskt tappat en bit trots en mycket stark Q1-rapport som initialt fick aktien att nosa på 130-kronorsstrecket. I dagsläget handlas aktien kring 110 kr, vilket gör en investering klart mer intressant. Ja till och med så pass intressant att vi höjer rekommendationen till Köp.

Redan Q4-rapporten var som sagt överraskande bra och fick aktiekursen att stiga med 7-8% bara på rapportdagen, för att därefter fortsätta upp. Årets Q1 var på många sätt lika bra. Inte minst var nettoomsättningen stark och steg med 31,9% till 1 036,4 Mkr (785,8) och var upp 24,4% även justerat för valuta. Bidragande var naturligtvis fjolårets två förvärv; amerikanska Auburn Filtersence och schweiziska Luwa Air Engineering som vid förvärvstillfället på årsbasis tillsammans omsatte cirka 685 Mkr. Även justerat för dessa förvärv borde omsättningen därmed organiskt ha ökat med cirka 10% (ej justerat för valuta).

Ungefär lika stark var orderingången som steg med 30,4% till 1 019 Mkr (781,7), vilket valutajusterat var en ökning med 22,9% och organiskt en ökning med cirka 8-9%. Under fjolåret etablerade Nederman en ny organisation bestående av fyra globala verksamhetsdivisioner, istället för fyra geografiska affärsområden innehållande samtliga verksamheter. Tanken är att den nya organisationen som blir mer som fyra enskilda företag på sikt ska stärka lönsamheten, förbättra effektiviteten och utnyttja digitaliseringens samtliga möjligheter.

De båda förvärven under fjolåret gör att rörelsemarginalen de senaste tre kvartalen har försvagats i förhållande till jämförelsesiffrorna, men bör så sakteliga ticka uppåt när de är helt igenom integrerade. I absoluta tal är dock ökningen fullt godkänd. Rörelseresultatet i Q1 förbättrades med drygt 16% till 73,1 Mkr (62,9) och är då justerad för nya redovisningsprincipen IFRS 16. Det motsvarar en rörelsemarginal på 7,1% (7,7). Då ska man veta att Q1 i regel tenderar att vara ett av årets svagaste och säger heller inte speciellt mycket om lönsamheten på helåret. Som jämförelse var samma marginal i fjolårets Q4 11,9% justerat för förvärvskostnader och 8,7% på helåret 2018.

Trots att flera marknader som USA och Kina präglas av fortsatt osäkerhet som gör att investeringsbeslut drar ut på tiden, så utvecklas Nederman riktigt bra, och lönsamheten borde också kunna förbättras i kommande kvartal när tidigare förvärv är fullt ut inlemmade i verksamheten. Att ligga i framkant i världen när det gäller rening av industriella luftflöden och återvinningslösningar för industrin borde därtill göra att även de långsiktiga framtidsutsikterna är riktigt goda, inte minst som kraven på miljö och hållbarhet successivt blir allt viktigare både inom industrin och i politiken. Ytterligare regleringar förefaller troliga och kommer sannolikt att implementeras i rask takt i många länder, vilket borde gynna Nederman kraftigt. Ur det perspektivet känns heller inte aktien dyr. På vår prognos är p/e-talet i dagsläget omkring 15 och bör kunna sjunka till 13–14 nästa år, vilket knappast avskräcker med tanke på de långsiktiga förutsättningarna. Största ägare med cirka 30% är stabila Latour.

Vi sätter nu riktkursen till 135 kr (120) och höjer rekommendationen till Köp (Avvakta). Skulle bolaget i år hamna uppåt lönsamhetsmålet om en rörelsemarginal på 10 % eller mer finns ytterligare uppsida.