New Wave - Investeringar pressar marginalen

Profilklädesbolaget redovisade ett rörelseresultat på 435 Mkr (464), vilket var under marknadens förväntningar och våra prognoser om cirka 460 Mkr. Rörelsemarginalen försämrades även till 13,8% (16,4), vilket bidrog till en negativ aktiereaktion. Trots detta uttrycker VD Torsten Jansson tillfredsställelse med resultatnivån, givet bolagets fortsatt höga investeringstakt. Resultatförsvagningen förklaras främst av tillfälliga faktorer kopplade till förvärv, investeringar i lagerautomatisering, implementering av nya affärssystem samt en generellt svag marknad. IT-kostnaderna är i dagsläget höga, men väntas successivt minska och senast från och med 2027 bidra mindre till kostnadsbasen.

Omsättningen utvecklades desto starkare och ökade med 17,7% i lokala valutor, vilket var bättre än väntat. Tillväxten drevs dock i stor utsträckning av förvärv samt tradingverksamheten i Asien, som historiskt varit volatil mellan enskilda kvartal. Mer positivt är att både profil- och detaljhandelssegmenten uppvisade organisk tillväxt, och justerat för valutaeffekter växte samtliga geografiska marknader. I rapporterad valuta uppgick tillväxten till 11,2%, där Nordamerika påverkades negativt av betydande valutaeffekter. Dessa är svåra för bolaget att påverka och hanteras främst genom successiva prisjusteringar. Sammantaget bedömer vi att ett mer stabilt världsläge krävs innan konsumenternas optimism återvänder fullt ut, vilket innebär att en bred marknadsåterhämtning sannolikt ligger ytterligare några kvartal bort. Även om Torsten Jansson som vanligt är optimistisk på långsikt, var han denna gång mer återhållsam än normalt i sina kommentarer kring marknadsutsikterna.

Integrationen av förvärvet Cotton Classics uppges ha fått en bra start. I Storbritannien har New Wave fusionerat två dotterbolag och samtidigt etablerat verksamhet på Irland. Genom förvärvet har koncernen stärkt sin position avsevärt på flera viktiga marknader - bl.a. i Tyskland, Österrike, Tjeckien och Slovenien. Cotton Classics har i dagsläget en betydligt lägre lönsamhet än New Wave, vilket innebär en tydlig förbättringspotential. New Waves strategi är att successivt fasa in egna varumärken med högre marginaler i den nya försäljningskanalen, en modell som framgångsrikt använts vid tidigare förvärv.

Inom varumärket Craft planeras en breddning av skoerbjudandet mot slutet av 2026 eller början av 2027, med fokus på skor för diverse inomhussporter. Craft arbetar i hög grad mot skolor på den amerikanska marknaden, till skillnad från den mer klubborienterade försäljningsmodellen i Sverige, vilket speglar strukturella skillnader mellan marknaderna. Parallellt fortsätter automatiseringen av lagren, och bolaget planerar att öppna två nya lager i Irland respektive USA under 2026, vilket ska stärka leveranskapaciteten.

Efter tre svaga år inom Sport & Leisure-segmentet, där den genomsnittliga organiska tillväxten uppgått till 2,7% till följd av en pressad detaljhandelskanal, räknar vi med att efterfrågan förbättras från och med i år. Vi förväntar oss även en återhämtning inom Corporate-segmentet efter en svag utveckling. Givet att New Wave haft förhöjda kostnader de senaste åren till följd av expansion och investeringar, ser vi goda förutsättningar för kostnaderna att sjunka framöver. Detta innebär att en förbättrad försäljningstillväxt bör få tydligt genomslag på marginalerna. På våra vinstprognoser för 2026 handlas aktien till ett P/E-tal om cirka 16x, vilket vi bedömer som attraktivt med hänsyn till bolagets starka marknadsposition, fortsatta marknadsandelsvinster och den finansiella stabiliteten. Vi upprepar Köp med målkurs 125 kr (130).