Nibe – Helhetsbilden intakt

Med tanke på de stora blankningspositionerna i aktien, motsvarande ungefär 7,5% av kapitalet, blev handeln som väntat stor under fredagen och den totala omsättningen i aktien uppgick till närmare 2,4 Mdr kr. Sedan dess har många försökt leta orsaker till att aktien föll tvåsiffrigt under rapportdagen, där teorierna varierar från allt mellan en något svalare tillväxt för affärsområdet Climate Solutions till att hedgefonder samlat på sig långpositioner inför Q3-rapporten och tvingades vräka ut aktier när kvartalet inte blev fullt så lyckat som väntat.

Att spekulera i vad som orsakade kursraset lämnar vi till klokare individer, och faktum är att kvartalet i våra ögon var ett steg i rätt riktning. Visst hade man önskat sig en något snabbare tillväxt, men försäljningsvolymerna fortsätter gradvis att återhämta sig och marginalerna förstärks. Koncernens omsättning uppgick i kvartalet till 10 086 Mkr, motsvarande en tillväxt om 1,5%, medan rörelsemarginalen steg till 11,3% (9,2). Den något blygsamma försäljningstillväxten förklaras främst av svenska kronans förstärkning och justerat för valutaförändringar var tillväxten 6,1%.

Förklaringen till lönsamhetsförbättringen är en kombination av ökad produktivitet, god kostnadskontroll samt en något högre omsättning och vd Gerteric Lindqvist konstaterade att ”vi har gjort allt i vår makt för att realisera vår tydligt uttalade ambition att under 2025 som helhet försöka ta oss tillbaka till våra tre affärsområdens respektive historiska intervall”.

Även om utvecklingen går åt rätt håll, fick analytikerna rätt i att Nibes affärsområden med all sannolikhet inte kommer att nå upp till Lindqvists modiga prognos. För bolagets största affärsområde Climate Solutions, där värmepumparna ingår, fortsätter efterfrågan förvisso att öka men Lindqvist gör bedömningen att rörelsemarginalen kommer att ligga inom felmarginalen i relation till det omnämnda intervallets nedre del (13 – 15%).

För Element-segmentet är ambitionen fortsatt att komma tillbaka till 8 – 11% marginal, men samtidigt konstaterar Gerteric att ambitionen kan komma till korta med någon procentenhet på grund av bland annat utmanande omvärldsfaktorer, valutaförändringar och något oväntat en svagare efterfrågan inom halvledarsegmentet. Det minsta affärsområdet, Nibe Stoves, fortsätter tyvärr att ha det motigt och där väntas återhämtningen dröja ytterligare ett antal kvartal.

Utöver uttalandena ovan fick man ingen vidare vägledning för det fjärde kvartalet, men baserat på konferenssamtalet och diverse intervjuer gav Lindqvist ett optimistiskt intryck. Han påpekade även att säsongsmönstren återvänt något, vilket i kombination med en förbättrad produktivitet borde gynna Climate Solutions under den resterande delen av året. I likhet med tidigare kvartal är Lindqvist fast övertygad om att Nibe inte tappar marknadsandelar, utan snarare tvärtom.

Q3 gav inte upphov till några större förändringar i vår helhetsbild av Nibe. På koncernnivå fortsätter försäljningsvolymerna gradvis att förbättras och lönsamheten utvecklas i rätt riktning. Diverse marknadsundersökningar styrker även att vinden har vänt, men hur snabb återhämtningen blir är svårt att avgöra och hittills har det gått något långsammare än vi initialt väntade oss.  

På vår prognos för nästa år, som vid en snabb anblick ser ut att ligga förhållandevis nära analytikerkonsensus, handlas Nibe till EV/EBIT 17x. En återgång till historiska multiplar ska man nog inte förvänta sig, men för ett kvalitetsbolag inom industrin betraktar vi den nuvarande värderingen som rimlig. Inte minst då det mesta talar för att vinsten successivt stiger kommande år vilket förhoppningsvis även drar med aktien inom sin tid. Vi står fast vid vårt köpförslag men sänker målkursen till 45 kr på grund av den något långsammare återhämtningen (tidigare 52 – 53 kr).

Värt att notera är att Nibe i början av november förvärvade 70% av aktierna i italienska Selmo, en tillverkare av termostater och elektroniska kontrollenheter för elektrisk uppvärmning. Därpå florerar det nu rykten om att Nibe är en av tre potentiella köpare av det franska HVAC-företaget Atlantic som ifjol omsatte 2,8 miljarder euro. Markaryd-bolaget har givetvis inte kommenterat ryktena, men det skulle vara ett oväntat drag om Nibe väljer att genomföra ett så omfattande förvärv. Inte minst då nettoskulden vid slutet av Q3 fortfarande motsvarade 2,9x EBITDA (3,5).