Nibe – Ratat med rätta?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2058 (23 augusti 2023)

NIBE B | Large Cap | 81 kr | KÖP

Samtidigt har aktiekursen sjunkit med nästan 20% hittills i år. Jämfört med toppnoteringen i mars står den till och med cirka 40% lägre.

Nedgången har accelererat sedan mitten av juni och det är intressant att notera att det är en och samma "nyhet" som har pressat aktien om och om igen. Det är den senaste tidens utveckling på den tyska värmepumpsmarknaden som spökar, där landets regering har skapat stor förvirring hos befolkningen med sin pågående debatt kring uppvärmningsreformen.

Det som är klart är att det stora beroendet av ryska, fossila bränslen måste brytas så fort som möjligt, både av miljö- och säkerhetspolitiska skäl. Cirka 50% av de tyska hushållen använder gaspannor, ytterligare cirka 25% olja. Än så länge har politikerna inte kunnat enas om den exakta utformningen och tidsram av den stundande reformen, men det har tidigare pratats om subventioner på upp till 70% om hushållen ställer om till värmepumpar. I väntan på ett slutgiltigt besked har tyskarna varit avvaktande med sina investeringar och enligt statistik från början av augusti har antalet ansökningar om värmepumpsstöd halverats under det första halvåret i år till 48 804.

Det råder dock inga tvivel kring att värmepumpar kommer spela en avgörande roll framöver, inte bara i Tyskland men i hela EU och även USA. Bortsett från länder med kortsiktig osäkerhet kring subventionerna är det underliggande intresset alltjämt högt. Så småningom börjar det dessutom lätta på komponentsidan vilket ökar leveranstakten och förkortar ledtiderna. Värmepumpsförsäljningen i Sverige, till exempel, steg i Q2 med hela 59%, jämfört med samma kvartal ifjol.

Nibe själv bekräftade nyligen den goda efterfrågebilden i sin halvårsrapport. Koncernens omsättning ökade organiskt med 22% till 23 479 Mkr, medan rörelsemarginalen (EBIT) förbättrades med 1,7 procentenheter till 15,3%. Försäljningen har gynnats av förbättringarna av underleverantörers leveranskapacitet och vd Gerteric Lindquist räknar med att leveransförmågan kommer vara helt återställd under andra halvåret. Samtidigt har bolagets egna prishöjningar successivt drivit upp lönsamheten igen efter fjolårets inflationschock.

Inom affärsområdet Climate Solutions (>70% av rörelseresultatet) har Nibe under det första halvåret haft en god omsättningsutveckling på samtliga marknader i Europa. Dessutom utvecklas även den nordamerikanska marknaden positivt, framför allt tack vare den amerikanska regeringens stora omställningsprogram IRA (Inflationary Reduction Act). Angående situationen i Tyskland kommenterade Gerteric Lindquist att marknaden verkar ha gått in i ett betydligt lugnare tillväxtskede, vilket han relaterar i huvudsak till ovannämnda pågående diskussion kring framtida subventionernas utformning. Efter den extrema tillväxttakten för värmepumpar under de senaste två och ett halvt åren har även länder såsom Danmark, Italien och Polen gått in i en nödvändig andningspaus.

Vd Lindquist är emellertid tydlig med att en sådan andningspaus endast ska ses som kortvarig med tanke på det omfattande förändringstrycket i samhället avseende hållbara klimathanteringslösningar. På telefonkonferensen i samband med rapportpresentationen påpekade han dessutom att han som sparsam smålänning aldrig skulle genomföra ett såpass stort investeringsprogram, om han inte hade varit övertygad om den framtida tillväxtpotentialen. Bolaget satsar för tillfället cirka 10 miljarder kr, där drygt hälften går till att utöka produktionskapaciteten.

Inför andra halvåret sitter man fortfarande på en fortsatt hög orderstock, vilket bådar gott för försäljningen även under resten av året, inte minst med tanke på den förbättrade leveransförmågan. Mycket talar för att fler detaljer runt framtida subventioner på den viktiga tyska marknaden kommer annonseras under de kommande månaderna. Om så blir fallet bör effekten av den pågående "tyska svagheten" på Nibes finansiella resultat bli ytterst begränsad.

Kanske mer svårbedömd än den framtida efterfrågeutvecklingen är frågan om en rimlig värderingsnivå för den unika exponering som Nibe erbjuder. Som framgångsrik serieförvärvare i en bransch med god organisk tillväxt har bolaget under många år handlats till höga eller mycket höga multiplar. Inte minst framfarten av ESG-fonder och hållbarhetstemat i största allmänhet har bidragit till att aktien legat på ett p/e-tal på nästan 50 i snitt under de senaste fem åren. Efter kräftgången de senaste månaderna är p/e-talet numera nere på ca 26 baserat på vinstestimaten för 2024.

Vi ser en tydlig katalysator för aktien när Tyskland kommer skapa klarhet kring transformationen av sitt uppvärmningssystem, vilket förväntas ske någon gång under höst. På 12-månaders sikt ser vi därför alltjämt kurser kring 130 Mkr som fullt möjliga att nå. Köprådet kvarstår.