Nibe – Värmepumpsrevolution i Europa

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2049 (9 juli 2023)

NIBE B | Large Cap | 98 kr | KÖP

Det är ganska anmärkningsvärt, då bolaget har ökat sin nettoomsättning med en genomsnittlig årlig tillväxttakt (CAGR) på nästan 20% sedan börsnoteringen år 1997. Det har åstadkommits med en kombination av organisk växt och M&A, och få bolag har en såpass god historik av framgångsrika förvärv. Från att vara ett nordiskt bolag har Nibe under årens gång expanderat till Europa och hela världen och ambitionen är oförändrad att växa med 20% per år, hälften organiskt, hälften via förvärv. Nästa delmål är numera att omsätta 80 miljarder kr, helst år 2026 och senast 2029.

Den enastående historiken till trots har förutsättningar kanske aldrig varit bättre än idag. Aldrig förr har det nämligen funnits en såpass stor politisk vilja att transformera den europeiska värmemarknaden, som fortfarande domineras av gas- och oljepannor. Idag är det endast 15% av de 7 miljoner uppvärmningsapparater som säljs varje år i Europa som är värmepumpar. Som bekant har Rysslands anfallskrig i Ukraina förändrat spelplanen radikalt och EU verkar beredd att göra sitt yttersta för att fasa ut fossila bränslen. Föga förvånande är det värmepumpstekniken som spelar en avgörande roll i “RePowerEU-planen“ som presenterades ifjol.

Det är goda nyheter för Nibe, då Europa (exklusive Norden) står för nästan hälften av omsättningen. 27% kommer dessutom från Nordamerika, där politikerna också blir alltmer angelägna att ge subventioner till värmepumpar. Ingen har dock hittills annonserat ett stödprogram som är ens i närheten av det som verkar vara på gång i Tyskland, en av de största och viktigaste marknaderna i Europa. Enligt Bloomberg News är Tyskarna beredda att satsa omkring 2,5 miljarder euro per år fram till 2027.

Pengarna behövs då omställningen från ryska, fossila bränslen ska ske snabbt, och nästan varannan tysk villa värms idag upp med gas medan ytterligare cirka 25% använder olja. Upp till 70% av kostnaden för nya värmepumpar ska enligt uppgifterna subventionernas, vilket kan behövas med tanke på att utbytet av de gamla systemen kan kosta upp till 35 000 euro.

Redan idag är tillväxten stark inom affärsområdet Climate Solutions, där värmepumpsaffären ingår. Climate Solutions stod ifjol för 63% av koncernens omsättning och 72% av rörelseresultatet. Under Q1 i år ökade omsättningen inom affärsområdet med 35% organiskt till 7 736 Mkr. Intresset är stort från slutkonsumenterna att både spara energi och hitta fossilfria alternativ till naturgas och olja.

Den största utmaningen är fortfarande leveransförmågan, trots kraftiga investeringar i produktionskapaciteten. Det råder fortsatt brist på ett antal kritiska komponenter men situationen hos de flesta underleverantörer sägs har förbättrats avsevärt. Det syns även i rörelsemarginalen (EBIT) som jämfört med samma period ifjol förbättrades med 6,5 procentenheter till 17,5%. Här märks förvisso även de positiva effekterna från den kraftiga volymtillväxten och bolagets egna prishöjningar.

Även de andra två affärsområden Element (27% av nettoomsättningen) och Stoves (10%) utvecklas väl och på koncernnivå ökade nettoomsättningen sammanlagt med 28% organiskt till 11 646 Mkr. Rörelsemarginalen förbättrades samtidigt med 4,3 procentenheter till 15,1%. Då ledningen ser fortsatt goda marknadsförutsättningar inom alla tre affärsområden, håller man en hög investeringstakt i verksamheten. Under de kommande tre till fyra åren bedöms investeringarna ackumulerat uppgå till cirka 10 miljarder kr, varav drygt hälften i utökad produktionskapacitet.

Huvuddelen avser just värmepumparna och inom det starkt växande segmentet luft-/vattenvärmepumpar är bolaget på väg att fördubbla sin produktionskapacitet. Dessutom spelar kontinuerlig produktutveckling och introduktionen av nya prestandastarka produkter inom samtliga applikationsområden en viktig roll i den fortsatta expansionen. Till exempel har man redan lanserat ett naturligt köldmedium för två av tre värmepumpsfamiljer, vilket innebär att bolaget föregår de krav som EU ställer.

Efter att ha legat lågt på förvärvsfronten under 2022 (med Nibe-mått mätt), har även M&A-aktiviteten ökats igen på sistone. I mitten av juni annonserades förvärv av nederländska CFL, som fokuserar på energieffektiva lösningar inom områdena värme- och kylsystem, varmvattenberedning, ventilations- och klimatiseringsteknik. CFL omsatte cirka 2,6 miljarder kr ifjol med ett EBITDA-marginal på 18,1%. För några dagar sedan tillkom sedan förvärvet av det portugisiska brasvärmebolaget Solzaima, med en årsomsättning om drygt 20 Meuro.

Tack vare den goda lönsamheten och det starka kassaflödet är den finansiella ställningen mycket bra. Sedan årets kurstopp kring 125 kr i mitten av februari har aktien backat med omkring 25%, alla positiva nyheter till trots. Värderingen har därmed kommit ner till motsvarande p/e-tal på cirka 34, baserat på årets förväntade vinst. Givet den starka historiken, den goda marknadspositionen och den betydande tillväxtpotentialen de kommande åren, är det absolut inget hinder för att köpa aktien på nuvarande nivåer.

Vi ser kurser kring 130 kr som realistiska på 12-månaders sikt och väljer därför att inta positiv syn på bolagets aktie. Köp.