Nilörngruppen – 2026 året då etikett belönas?
Nilörngruppen är verksamt inom design och tillverkning av etiketter, förpackningar och accessoarer till mode- och konfektionsindustrin. Utöver det fysiska erbjudandet tillhandahåller bolaget även digitala verktyg, såsom Nilörn: CONNECT, som syftar till att förenkla kundernas arbete med regelefterlevnad och hållbarhetskrav. Verksamheten är global, men merparten av kundbasen finns i Europa. Aktien är noterad på Stockholmsbörsens Small Cap-lista och börsvärdet uppgår till cirka 730 Mkr. Största ägare är investmentbolaget Traction, som kontrollerar 26% av kapitalet och 58% av rösterna.
Senast vi analyserade aktien var i somras (Newsletter 2171, kurs 54 kr), i samband med den svaga Q2-rapporten som ledde till ett kursfall på närmare 20%. Den minskade omsättningen kom olägligt, då bolaget samtidigt befinner sig mitt i ett omfattande investeringsprogram som innebär en utökad kostnadsbas. Därtill belastades resultatet under april–juni av negativa valutakurseffekter samt engångskostnader.
Trots motvinden valde vi att upprepa vår köprekommendation. Bedömningen baserades dels på Nilörngruppens historik som ett relativt litet, orderstyrt bolag som tidigare visat förmåga att snabbt återhämta sig efter svagare kvartal, dels på en värdering som då låg tydligt under det historiska snittet.
Återhämtningen kom också snabbt. Q3-rapporten visade en tydlig förbättring, där nettoomsättningen ökade till 230 Mkr, motsvarande en tillväxt om 11% i årstakt. Rörelsemarginalen stärktes samtidigt till 11,4% (7,3), vilket är den högsta nivån bolaget uppvisat under ett enskilt kvartal på tre år. Justerat för valuta uppgick den organiska tillväxten till 18%, vilket vittnar om en stark underliggande efterfrågan.
Orderingången under Q3 uppgick till 224 Mkr (256), vilket innebär att orderingången för perioden januari–september summerade till 696 Mkr – i nivå med föregående år. En positiv detalj är dock att en större order om 18 Mkr, som erhölls under kvartalet, väntas intäktsföras först i Q4 2025 och därmed ger visst stöd framåt.
Vd Krister Magnusson beskriver fortsatt försiktighet inom lyxsegmentet, främst till följd av höga lagernivåer i detaljledet, men att outdoor- och sportområdet utvecklas bra. Investeringarna i Portugal och Bangladesh sägs fortskrida enligt plan, liksom utvecklingen av bolagets PLM-system (Product Lifecycle Management) och det digitala produktpasset Nilörn: CONNECT. Intresset för dessa lösningar bedöms öka i takt med att kommande EU-regelverk närmar sig.
I Q3-rapporten gav bolaget även mer information om den nya fabriken i Bangladesh, som beräknas stå färdig under första halvåret 2027. Investeringen uppgår till cirka 10 Musd och bedöms av ledningen skapa förutsättningar för fortsatt lönsam tillväxt samt en mer än fördubblad omsättning på sikt. Den befintliga fabriken i landet, invigd 2018, är redan fullt utnyttjad, omsätter omkring 80 Mkr och tillhör koncernens mest lönsamma enheter.
När investeringsprogrammet kommunicerades för cirka ett år sedan uppskattades den totala investeringsnivån till omkring 11 Musd över en period om ungefär två år. Förutom den nya fabriken i Bangladesh omfattar programmet även kapacitetsutbyggnad i Portugal, ökad digitalisering av erbjudandet samt geografisk expansion. Sammantaget rör det sig om en betydande satsning för ett bolag vars rörelseresultat i år väntas uppgå till drygt 80 Mkr.
För att finansiera investeringarna sänkte Nilörngruppen utdelningen till 1,50 kr föregående år. Det blir därför intressant att ta del av styrelsens utdelningsförslag för 2025. Vår bedömning är att utdelningen höjs till åtminstone 2,0 kr, även om direktavkastningen fortsatt lär vara för låg för att locka renodlade utdelningsinvesterare.
Sedan vår senaste analys i juli har aktien stigit med omkring 20%. För att motivera samma uppsida som tidigare krävs därmed antingen högre estimat eller att man godkänner en förändrad värderingsbild. Vår prognos är att både försäljning och lönsamhet under 2025 blir ungefär i nivå med föregående år, vilket innebär att aktien handlas till cirka 12–13 gånger vinsten.
Vi förväntar oss inga stordåd ännu innevarande år, men förhoppningsvis kan nettoomsättningen stiga några procent och lönsamheten bibehållas vilket skulle betyda att P/E-talet faller ytterligare. Med nettokassa framstår EV/EBIT-multiplarna dessutom som än mer attraktiva.
Vår bedömning är att marknaden inom en inte alltför avlägsen framtid i allt större utsträckning kommer att blicka mot 2027–2028, då investeringsprogrammet närmar sig sitt slut och den utökade kapaciteten successivt bör får tydligare genomslag på försäljningen. Vi bibehåller vårt köpråd och skruvar återigen upp målkursen till 80 kr (70) efter den starka Q3-rapporten.
INNEHAVSREDOVISNING: Axel Stenman
