Nilörngruppen – Lönsamheten överraskade negativt
Nilörngruppen, verksamt inom design- och tillverkning av etiketter och förpackningar till mode- och konfektionsindustrin, avslutade år 2025 svagt och straffades på börsen när Q4-resultaten presenterades förra veckan. En mer avvaktande marknad samt engångs- och valutakostnader innebar att rörelseresultatet mer än halverades, jämfört med samma kvartal 2024, till 8,1 Mkr (19,5).
Tvåsiffriga kursrörelser i samband med Nilörngruppens delårsrapporter har blivit mer regel än undantag. Kvartalet var dock inte fullt lika dramatiskt som kursutvecklingen antyder. Nettoomsättningen sjönk med 6% till 219 Mkr (232), men justerat för valutaeffekter uppgick den underliggande organiska tillväxten till 6%. Orderingången under kvartalet nådde 251 Mkr, vilket var 5% högre än under motsvarande period 2024.
Förutom valutaeffekter påverkades lönsamheten negativt av engångskostnader. Dessa inkluderade personalrelaterade åtgärder om 3,3 Mkr samt revisionen av hållbarhetsrapporten på 1,0 Mkr vilket är en ny kostnad för det svenska Small Cap-bolaget.
Utöver att lönsamheten i Q4 blev en besvikelse hade både vi och marknaden hoppats på en utdelningshöjning. Styrelsen föreslår dock att utdelningen förblir oförändrad på 1,50 kr per aktie. Med tanke på att Nilörn historiskt varit försiktiga kapitalallokerare, är detta kanske inte någon större överraskning, särskilt med hänsyn till den svaga lönsamheten i Q4 och det pågående investeringsprogrammet.
År 2026 blir nämligen ytterligare ett investeringsår för Nilörn. Den nya fabriken i Bangladesh (~10 Musd) förväntas stå klar först i nästa år med produktionsstart senare under 2027. Därpå utökas kapaciteten i fabriken i Portugal, där investeringen uppskattas till cirka 10 Mkr.
Parallellt med produktionsutbyggnaden stärker bolaget sin kommersiella organisation och expanderar till nya marknader. I USA har tre nya säljare rekryterats, och i Holland har ett dotterbolag etablerats. Syftet är att stärka närvaron nära kunderna, samtidigt som en CCO (Chief Commercial Officer) ska rekryteras för att samordna den globala säljorganisationen.
Att Nilörn bygger för framtiden råder det ingen tvekan om, men det är tyvärr inte kostnadsfritt. Satsningarna har lett till ökade rörelsekostnader och för tillfället är utdelningen inte lika tilltalande som historiskt. Den starka svenska kronan är dessutom inte till bolagets fördel och döljer delvis den goda operativa utvecklingen under 2025. Det är värt att notera att orderingången och försäljningen, justerat för valutaeffekter, ifjol ökade till 1 030 Mkr (935) respektive 1 012 Mkr (945). Bruttomarginalen steg även med 0,8 procentenheter till 46,0%.
Vid årsskiftet uppgick nettokassan till 65,5 Mkr (exkl. IFRS16), medan rörelseresultatet år 2025 landade på 73,4 Mkr (82,9). Nilörn-aktien handlas alltså för närvarande till en bakåtblickande EV/EBIT-multipel på under 8x, vilket är under det historiska snittet. Trots att Q4 lämnade en del att önska, delvis på grund av ogynnsamma valutakursrörelser och engångsposter, ser vi fortfarande betydande uppsida i aktien.
Det är svårt att belasta bolaget för investeringar i marknadsexpansion och kapacitet, men vi är medvetna om att aktiemarknaden ofta har ett mer kortsiktigt fokus vilket de tvåsiffriga rörelserna efter var och varannan kvartalsrapport bekräftar. Det kan mycket väl vara så att det inte är optimalt att äga Nilörn mitt i en pågående investeringsfas, men vår bedömning är att marknaden inom en inte alltför avlägsen framtid kommer att börja blicka mot 2027–2028. Investeringsprogrammet borde då närma sig sitt slut och förhoppningsvis börjar marknadssatsningarna successivt även återspeglas i koncernens försäljning. Vi bibehåller vårt köpråd med målkursen 70 kr (80).
Innehavsredovisning: Axel Stenman
