Nordic Waterproofing – fortsatt en favorit

NWG | Mid Cap | 80,3 kr

Det nya året har inletts starkt. Kursuppgång sedan årsskiftet motsvarar cirka 15%. Tidigare drogs alla bolag med i den sura stämningen kring bostadsutvecklarna och byggbolagen. Den senaste tiden tycks marknaden dock ha fått en något mer nyanserad syn på läget i branschen. Förhoppningsvis har placerarna nu förstått att Nordic Waterproofing inte är beroende av nybyggnation.

Med det sagt saknas det förstås inte risker. Vi menar dock att industrikonjunkturen är mer avgörande för koncernens utveckling än läget för utvalda delar i byggsektorn. Huvuddelen av företagets taktätningsprodukter används på platta tak som kontor och lagerlokaler, en marknad som fortfarande utvecklas väl. Koncernen är därtill väldigt förvärvsdriven vilket ofta inte är en enkel strategi då mycket kan gå fel när ett bolag ska integreras i redan befintlig verksamhet.

Fjolåret var företagets bästa år någonsin, både sett till försäljning och resultat. I Q4 ökade omsättningen med 24% till 692 Mkr (558), varav organisk tillväxt uppgick till 6%. Företagsförvärv bidrog med 14% och valuta med 4%. Generellt var väderförhållandena gynnsamma under kvartalet. Till följd av förvärvet av RVT ökade försäljningen i Norge med 116% under Q4 jämfört med motsvarande period föregående år

Rörelseresultatet förbättrades till 47 Mkr (43), vilket innebar en rörelsemarginal på 6,8% (7,7%).  Resultatet påverkades negativt av avskrivningar av immateriella tillgångar såsom kundrelationer i de förvärvade bolagen, om 4 Mkr (5). Jämförelsestörande poster blev -5 Mkr (-1) och bestod av kostnader relaterade till ej genomförda förvärv samt legala kostnader i samband med konkurrensärendet i Danmark.

Nordic Waterproofing har lyckats kompensera sig väl för stigande råvarupriser. Samtliga förvärv genomförda under fjolåret har också utvecklats väl och bidragit till bolagets tillväxt både vad gäller omsättning och resultat. Inom segmentet Products & Solutions, uppvisade Sverige, Norge och Danmark en stark utveckling och påverkades positivt av det milda vädret. Den andra prishöjningen på företagets bitumenbaserade produkter som genomfördes efter sommaren har börjat uppvisa effekt under slutet av året.

Målet om att öka lönsamheten till följd av en mer selektiv projektinriktning och ökat fokus på själva genomförandet av projekten har uppvisat positiva finansiella effekter från mitten av fjolåret. Ledningen spår att rörelseresultatet justerat för engångsposter stiger under innevarande år givet normala väderförhållanden. Nordic Waterproofing räknar vidare med att uppnå de finansiella målen och att den organiska tillväxten kommer att överstiga den allmänna tillväxten.

Efter att ha prickat resultatet per aktie på öret för 2018 (6,30 kr) står vi idag fast vid prognosen för 2019 som estimerar vinsten till 6,70 kr per aktie. Med det som utgångspunkt handlas aktien till drygt 12x årets förväntade vinst, vilket inte är dyrt för detta stabila kvalitetsbolag där vi räknar med att ledningen fortsätter att genomföra selektiva förvärv för att stärka sin position inom prioriterade marknadssegment.

Någon kursrusare lär aktien sannolikt inte vara men värderingen tillsammans med en god direktavkastning indikerar att man gott och väl kan fortsätta att äga denna värdeaktie. Vi höjer riktkursen till 92 kr (88) då vi känner oss mer bekväma med våra prognoser för innevarande år.