Note fortsätter imponera trots pandemin

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1845 (3 februari 2021)

NOTE | Small Cap | 60,5 kr | NEUTRAL

Bidragande till detta är trenden bland många företag att flytta hem tillverkning från länder som Kina och Ostasien för att undvika produktionsstörningar och liknande, vilket vi har sett en hel del av inte minst under det senaste året med pandemin.

Ett av de mer framgångsrika bolagen i sektorn är Note som via breddad kundbas och effektiviseringar på kostnadssidan i flera år har lyckats både växa snabbt och samtidigt öka lönsamheten. Detta har även fått genomslag i kursutvecklingen som har varit mycket bra. Bara de senaste två åren har aktien mer än tvådubblats, trots att den idag handlas en bit under toppnivåerna från i höstas.

Efter att Q4-rapporten presenterades nyligen kan vi också konstatera att 2020 blev ett nytt fint år för bolaget, trots utmaningar från pandemin. På helåret ökade omsättningen med 6% till 1 874 Mkr (1 760), vilket var ungefär den nivå vi räknade med. Bolagets bedömning är att försäljningen har påverkats negativt av pandemin med i storleksordningen 200 Mkr, främst i England och Kina medan Sverige, Finland och Estland har utvecklats mycket bra och i visa fall på rekordnivå.

En mer försiktig marknad i slutet av året gjorde dock att tillväxten mattades successivt och under Q4 minskade omsättningen med 3,5% till 466 Mkr (483), men skulle rensat för valutakurseffekter varit oförändrad. Någon fara för en svagare marknad i år tycks det ändå inte vara då orderböckerna vid årsslutet var ungefär 20% högre än i fjol och möjligheterna att nå bolagets tillväxtmål om minst 10% under 2021 bedöms av bolaget som mycket goda.

Den positiva lönsamhetstrenden fortsatte också under fjolåret. Rörelseresultatet för hela året steg med 20% till 149 Mkr (124), motsvarande en rörelsemarginal på 8,0% (7,1). Det gjorde året till det mest lönsamma i Notes historia. Trots något lägre intäkter i sista kvartalets förbättrades också lönsamheten även där. Via god kostnadsutveckling steg rörelseresultatet i fjärde kvartalet med 8% till 38 Mkr (32), vilket stärkte rörelsemarginalen till 8,3% (7,4).

Den fortsatt positiva resultatutvecklingen i kombination med ökad effektivitet i nyttjandet av rörelsekapitalet och det faktum att bolaget inte gjorde någon utdelning i fjol, bidrog även till en betydande förbättring av kassaflödet. Nettoskulden var därför vid årsskiftet nere på 28 Mkr (138). Trots det valde bolaget att inte ge utdelning heller för 2021 (de kan återkomma till frågan senare i år). Förklaringen är att man aktivt vill kunna delta i den pågående strukturomvandlingen i branschen, vilket vi tolkar som att vi med stor sannolikhet kan räkna med ett eller flera förvärv, och kanske även att det sker i närtid.

Note fortsätter att imponera med god utveckling trots pandemitider. Samtidigt har också värderingen av bolaget kommit upp en hel del de senaste åren. Vi skrev senast vi tittade på aktien att vi såg den som fullvärderad vid kurser kring 60 kr och där handlas aktien även idag. Vi ser ingen egentlig anledning att ändra den inställningen allt för mycket, inte minst som 2020 kom in helt enligt våra prognoser. Vi höjer visserligen riktkursen till 65 kr men behåller ändå tillsvidare vår neutrala rekommendation.

P/e-talen ligger kring 13–14 respektive 12–13 för i år och nästa år, vilket känns rimligt. Det som kan ändra vår syn är framförallt eventuella förvärv och där ser sannolikheten hög ut att de kan komma. Vi får återkomma om så blir fallet.