Note - Ingen hejd

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2015 (8 februari 2023)

NOTE | Small Cap | 226 kr | NEUTRAL

Så särdeles konstigt är det inte heller då omsättningen bara sedan 2019 har mer än fördubblats från 1 760 Mkr till årets nästan 3,7 miljarder. Rörelseresultatet har under samma tidsperiod utvecklats ännu bättre med nästan 200%. Även innevarande år har startat bra med en kursuppgång på cirka 25%.

Ökad optimism på aktiemarknaden i början av det nya året har varit bidragande till uppgången men också ett rekordstarkt Q4 som presenterades i slutet av januari. Efterfrågan på Notes tjänster sägs i kvartalet ha varit rekordhögt, vilket syntes i försäljningen som steg 28% till 1 038 Mkr (814), vilket var första gången bolaget passerades miljardvallen i ett enskilt kvartal.

Själva tillväxttakten var visserligen fallande jämfört med tidigare kvartal i fjol, men då ska man samtidigt veta att tillväxten i jämförelsekvartalet var nästan 75%. En hel del beror förstås på förvärv och valutaeffekter och justerat för Note Herrljunga (som förvärvades i juli) samt för valuta var den organiska tillväxten mer måttliga 8%. Utvecklingen var särskilt stark i Sverige och Estland och även god i Kina. På den engelska marknaden märktes dock en inbromsning som tillsammans med leveransförseningar i vissa projekt gjorde att tillväxten där var negativ.

Även resultatmässigt var utvecklingen mycket stark. Rörelseresultatet uppgick till 129 Mkr (87). Då ingick dock en positiv resultateffekt på 15 Mkr kopplad till återföring av 50% av en befarad kundförlust om 30 Mkr som redovisades under Q3. Kunden blev under sista kvartalet istället uppköpt och den nya ägaren har återupptagit produktionen och partnerskapet med Note, varför den tidigare befarade kundförlusten halverades.

Justerat för denna resultateffekt samt valutaomvärderingar av rörelsetillgångar och skulder i utländska valutor samt vidarefakturering av extraordinära kostnadsökningar av elektronikkomponenter, väsentligen utan marginal, ökade istället det underliggande rörelseresultatet med 41% till 111 Mkr (79), motsvarande en marginal på 11,2% (10,2). Ökningen kommer främst från den höga tillväxten, stabila marginaler och god kostnadskontroll.   

Sammantaget tycks det tuffa på riktigt bra för Note och bolaget upprepade i rapporten sin tidigare prognos om att en omsättning 2023 som uppgår till minst 4 miljarder kronor. Man ser också goda möjligheter att nå en omsättning redan Q1 2023 om 1 miljard kr, vilket motsvarar en tillväxt om 25%. Det mesta talar också för att så kommer att ske och kanske med råge (omsättningen på mer än 4 miljarder på helåret). Orderstocken var 40% högre vid utgången av året än motsvarande period i fjol och det har även skett en gradvis förbättring avseende tillgängligheten av halvledare under slutet av fjolåret.

Det stora kruxet med Note är som vi ser det inte framtidsutsikterna utan snarare bolagets värdering som har kommit upp betydligt efter de senaste årens kursrusning. P/e-talet är numera uppåt 20 i år och 18 nästa år enligt våra prognoser, vilket är en bra bit högre än vad bolaget har värderats till historiskt. På många sätt är detta naturligtvis befogat då Note på senare år också presterar bättre än tidigare, men samtidigt gör det att vi bedömer uppsidan som något begränsad i nuläget om inte bolaget fortsätter att överraska rejält i ett svagare konjunkturläge.

Senast vi tittade på aktien satte vi riktkursen 160 kr, vilket var alldeles för försiktigt mycket beroende på den svaga börsutvecklingen i fjol. I nuläget tycker vi att aktien bör rendera en riktkurs kring 210 kr. Inte heller detta räcker dock till annat än en neutral rekommendation då aktien redan handlas högre än så.