Note - Stark lönsamhet trots tillfälligt försvarstapp
Kontraktstillverkaren Note handlas något lägre än vid vår senaste uppdatering i slutet av mars ifjol. Bolagets Q4 präglades av en stabil omsättning samt en fortsatt stark lönsamhet. Intäkterna uppgick till 1 001 Mkr (1 025), vilket var i linje med prognoserna och i den nedre delen av bolagets vägledning om 1 000 – 1 050 Mkr.
Utvecklingen skilde sig tydligt mellan segmenten. Security & Defense minskade med 17%, främst till följd av leveransstörningar, försenade produktgodkännanden samt tuffa jämförelsetal. Samtidigt redovisade segmenten Industrial och Greentech en tillväxt om 8% respektive 16%. Den lägre försäljningen inom försvarsområdet förklaras i huvudsak av förseningar i kundprojekt, kopplat till den snabba uppskalning som branschen genomgår. Detta väntas påverka inledningen av 2026, men därefter ser Note en successiv förbättring.
Trots ett fortsatt mjukt marknadsläge är signalerna från kunderna överlag positiva. Orderstocken vid utgången av 2025 var 11% högre än för ett år sedan, vilket stärker bilden av en kommande tillväxtåterhämtning. Security & Defense är fortsatt det segment där Note ser störst potential, men även elektrifiering och säkerhetslösningar ses som viktiga tillväxtområden. Segmentet visade mycket stark utveckling under 2025 med en tillväxt på 91%, särskilt mot slutet av året. Mot denna bakgrund, samt på grund av leveranscykler i försvarsprojekten, minskade försäljningen exklusive förvärv med 28% i kvartalet och 4% för helåret.
Koncernens lönsamhet fortsatte att förstärkas. Rörelseresultatet under Q4 uppgick till 113 Mkr (98), något över förväntningarna, och den justerade rörelsemarginalen nådde rekordnivån 11,4% (10,5). För helåret landade marginalen på 10,1%. Förvärvet av brittiska Kasdon, i kombination med effektiviseringar och operativ disciplin, har varit viktiga bidragande faktorer. Den starka lönsamheten och ett förbättrat rörelsekapitalutnyttjande resulterade även i kraftiga kassaflöden. Det operativa kassaflödet uppgick till 58 Mkr under Q4 och 437 Mkr för helåret. Med en soliditet på 48% har Note en stabil finansiell position och goda möjligheter att agera offensivt även framöver.
Styrelsen föreslår dock ingen utdelning för 2025, främst med anledning av förvärvet av brittiska Kasdon för drygt 430 Mkr samt investeringar i en fastighet i Torsby, vilket belastat kassan. Kasdon genererar över 50% av sin omsättning inom Security & Defense och stärker därmed Notes exponering mot ett segment med hög tillväxtpotential. Någon formell guidning för 2026 lämnade ledningen inte i samband med bokslutet, men den organiska orderboken ökade med 11% på årsbasis, vilket indikerar att tillväxten är på väg tillbaka. Vd Johannes Lind-Widestam räknar med ett något svagt Q1, men för helåret väntas en tillväxt på drygt 30%. Kapitalet kommer i stället för utdelning att användas för att vidareutveckla verksamheten och skapa långsiktigt aktieägarvärde.
Aktien handlas till ett P/E-tal om cirka 15x för 2026 och 13x för 2027, vilket innebär en viss rabatt jämfört med sektorkollegor. Samtidigt har Note historiskt haft något lägre tillväxttakt än konkurrenterna. Stockpicker ser fortsatt möjligheter till ytterligare förvärv efter Kasdon-affären men ser i nuläget inga tydliga kortsiktiga triggers för en rekommendationshöjning. Dessutom kan Q1 komma in svagt. Rekommendation Neutral upprepas medan riktkursen sänks till 180 kr (190).
