NYAB – Tar sikte på huvudlistan

Nyab levererar ingenjörs-, bygg- och underhållstjänster inom infrastruktur, industribyggnation och förnybar energi. Personalen består främst av tjänstemän, men bolaget agerar ofta huvudentreprenör i stora projekt som järnvägar, broar och kraftnätsanläggningar. Det innebär att man leder projekten men utför stora delar via underleverantörer.

Affärsmodellen är därmed mindre kapitalintensiv än traditionella byggbolag. Nyab befinner sig i praktiken i ett mellanskikt mellan entreprenadbolag som Peab och Skanska och teknikkonsulter som Afry och Sweco.

Även om aktiekursen antyder annat, har Nyab vuxit kraftigt de senaste åren. 2025 väntas bolaget omsätta närmare 550 Meur, vilket nästan är en fördubbling från 2023. En stor del har adderats genom förvärv, men även den organiska tillväxten har varit hög då Nyab tar sig an allt större och mer komplicerade projekt.

Verksamheten var tidigare koncentrerad till Sverige och Finland, men genom förvärvet av Dovres norska konsultverksamhet och globala projektpersonalverksamhet för cirka 30 Meur, har även Norge blivit en högst relevant marknad.

Bolagets finansiella mål är en årlig tillväxt över 10%, en EBIT-marginal över 7,5%, en nettoskuld under 1,5x EBITDA (0,1) samt utdelning på minst 35% av nettovinsten. På rullande tolv månader har omsättningen ökat med 61% (35% organiskt), medan EBIT-marginalen på 5,9% ligger något under målet.

Tillväxten har alltså inte skett på bekostnad av balansräkningen, men lönsamheten har varit under viss press. Q3-rapporten utlöste en kursnedgång på cirka 8% efter att marginalen backat till 7,5% (7,8), trots att omsättningen steg till 150 Meur (94). Orderingången uppgick till 118 Meur (133), vilket lyfte orderstocken till 404 Meur (382) per den sista september.

För ett snabbväxande projektstyrt anläggningsbolag, får man nog räkna med en del volatilitet mellan kvartalen. Därtill finns ett tydligt säsongsmönster, då en del infrastrukturprojekt föga förvånande är svåra att genomföra under de kallaste vintermånaderna. Årets första kvartal tenderar därmed att vara svagt, även om den förvärvade konsultaffären från Dovre bedöms jämna ut variationerna något.

På analytikernas vinstprognos för i år handlas Nyab till ett P/E-tal på drygt 13x (EV/EBIT 10x) vilket vi betraktar som överkomligt med hänsyn till den höga tillväxttakten. Även om jämförelser med NCC, Skanska eller Sweco inte är helt rättvisa, är det värt att notera att dessa handlas till högre multiplar trots lägre förväntad tillväxttakt.

Kapacitetsutbyggnad och förvärv har tillfälligt pressat lönsamheten, och projektrisk innebär att kalkylerna i anbuden måste sitta. Hittills har Nyab dock hanterat detta utan större bakslag, vilket väcker frågan om aktien inte förtjänar en högre värdering när tillväxten och marginalerna normaliseras?

Insynspersoner verkar dela den bilden. Både vd Johan Larsson och styrelseledamoten Johan Nilsson har kontinuerligt ökat sina innehav sedan juni. Därtill förbereder bolaget ett listbyte till Nasdaq Stockholms huvudlista, vilket kan öka intresset från institutionella investerare.

Vi ser ingen anledning att ändra vår tidigare bedömning, utan anser fortsatt att aktien är värd en chansning. Q4-rapport väntar den 10 februari.