Odfjell Technology – Lämpligare för utdelningsjägaren?
Det norska oljeservicebolaget Odfjell Technology (OTL) har fortsatt att leverera hyfsade resultat trots att aktiviteten i sektorn fortsatt är att betrakta som låg. Både OTL och branschkollegor har länge förutspått en högre investeringstakt inom offshore, men hittills har denna investeringscykel inte materialiserats. Trots det har aktien redan varit ytterst nära att passera vår angivna målkurs om 60 nok och frågan är givetvis om det finns mer att hämta i aktien?
Odfjell Technology är ett internationellt tjänste- och ingenjörsbolag som kontrolleras av familjen Odfjell. Bolaget verkar huvudsakligen inom oljeservice och offshoreindustrin, där man levererar teknologier, ingenjörstjänster och lösningar för hela borrnings- och brunnslivscykeln. Verksamheten omfattar lösningar för borrning, drift och underhåll av riggar och plattformar, uthyrning av utrustning samt teknisk projektledning och ingenjörstjänster för större offshoreprojekt och uppgraderingar. Kunderna utgörs främst av internationella oljebolag, riggoperatörer och energibolag, där bolaget har en särskilt stark position i Nordsjön, samtidigt som närvaron ökar i Mellanöstern, Asien och Amerika.
Oljeservicekoncernens Q2-resultat presenterades i torsdags och hittills i år motsvarar väl resultaten ganska väl våra förväntningar. Under årets första sex månader ökade intäkterna med 2% till 2 703 Mnok (2 642), medan lönsamheten var något lägre jämfört med samma period föregående år. EBITDA-marginalen uppgick till 14,3% under H1, vilket är två procentenheter lägre än under motsvarande period ifjol.
Lönsamheten varierar över tid beroende på försäljningsmix, och årets resultat påverkas dessutom av mindre omstruktureringskostnader. Någon större orsak till oro finns därmed inte enligt oss. Det som överraskat oss negativt i år är dock det svaga kassaflödet drivet av höga capex-investeringar samt ett högre rörelsekapital. Från och med Q4 väntas investeringarna dock lätta och rörelsekapitalet normaliseras enligt ledningen.
Det är inte bara kassaflödet som förväntas förbättras under andra halvåret, utan även intäkterna och lönsamheten väntas gradvis öka, drivet av nya kontraktstarter, särskilt inom Well Services där produktmixen tros bli mer fördelaktig. En högre aktivitetsnivå samt genomförda kostnadsbesparingar och effektiviseringar väntas gradvis även resultera i en högre lönsamhet.
60 Mnok, motsvarande 1,52 nok per aktie, ska även delas ut till aktieägarna efter detta kvartal. Aktien handlas utan rätt till utdelning från och med den 29 augusti och utbetalning sker 11 september. Det här blir det fjärde kvartalet i följd som OTL delar ut 60 Mnok till aktieägarna, vilket vid dagens aktiekurs indikerar en direktavkastning på över 11%.
Detta motsvarar en god årsavkastning, och med tanke på ledningens framtidsutsikter finns goda skäl att anta att OTL åtminstone kan upprätthålla denna utdelningsnivå kommande år. I år lär utdelningen dock överstiga det fria kassaflödet, men det torde vara en tillfällighet och balansräkningen är precis som tidigare stark.
Värt att notera är att orderstocken vid halvårsskiftet uppgick till 12,9 Mdr nok (13,4), vilket är något lägre än året innan. Av orderstocken är 7,4 Mdr bindande ordrar (eng. firm orders) och resterande 5,5 Mdr optioner som kunderna kan välja att utöva i ett senare skede.
Precis som tidigare värderas Odfjell Technology lågt sett till de flesta värderingsparametrar. Vår kvalificerade gissning är att såväl omsättningen som rörelseresultatet landar hyfsat nära fjolårets, vilket ger en EV/EBIT-multipel på cirka 6x. Det är lågt även i förhållande till konkurrenter, men hela sektorn handlas till låga multiplar då oljerelaterat inte direkt har varit i ropet det senaste decenniet. Det går dock att argumentera för att OTL är mindre cykliskt än andra oljeservicebolag på grund av deras fokus på upprätthållande av produktion på fält som redan är i drift framom nya upptäckter.
En utmaning med Odfjell Technology är att identifiera tydliga triggers som kan driva aktiekursen kommande år. Även om OTL gjort det bra än så länge verkar marknaden förbli sval och någon större omsättningstillväxt ska man nog vara försiktig med att förvänta sig kommande år. Att bolaget skulle ta sig ur den låga värderingen känns även osannolikt då oljeservice inte direkt fyller ESG-kraven och OTL dessutom är ett förhållandevis litet familjestyrt bolag.
Av denna enkla anledning får Odfjell Technology lämna Top Picks för den här gången (+20%). Vi står dock fast vid att detta norska oljeservicebolag är en stark kandidat för utdelningsjägaren.
Odfjell Technology är ett ledande företag inom energisektorn, specialiserat på att erbjuda integrerade tjänster och teknologiska lösningar för borrning, ingenjörstjänster och brunnsservice. Med över 50 års erfarenhet kombinerar företaget tradition med innovation för att möta de ständigt föränderliga behoven inom energimarknaden.
Företaget är noterat på Oslo Børs under tickern OTL.
