Ogunsen - Ännu inte rätt läge för köp

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2140 (8 december 2024)

NEUTRAL | OGUN B | FIRST NORTH | 31,5 kr

Redan en dryg månad efter ett tidigare köpråd vinstvarnade bolaget som är specialiserade främst på uthyrning av arbetskraft till bank- och finanssektorn, vilket gjorde att vi tog en förlust på cirka 15% och plockade ut bolaget från vår Top picks-lista. Vi konstaterade samtidigt att värderingen trots allt såg ut att vara låg men att vändningen inte såg ut att komma förrän under 2025.

Sedan dess har nu bolaget tappat ytterligare 5–10% av aktiekursen och även levererat en tredje kvartalsrapport som kanske inte var mycket att hurra för, men heller inget att avskräckas av. Nettoomsättningen i kvartalet utvecklades fortsatt svagt och minskade med 7,0% till 102,6 Mkr (110,3). Det var i linje med utvecklingen i Q2 men något bättre än i Q1 och var för övrigt bolagets femte kvartal i rad med negativ tillväxt.

En positiv aspekt i kvartalet var att affärsområde Rekrytering faktiskt förbättrades med 5,3%, vilket var första gången sedan Q3 i fjol. Intäkterna inom konsultuthyrning minskade istället med 8,0% jämfört med motsvarande period i fjol. Konsultuthyrning stod för 92% (93) av bolagets omsättning och Rekrytering stod således för 8% (7). 

I någon mån positivt var också resultatutvecklingen som blev 7,8 Mkr (8,8), vilket gav en rörelsemarginal om 7,6% (8,0). Även om detta var sjätte kvartalet i rad av försämrat resultat i förhållande till jämförelseperioden, så har takten i nedgången klingat av. Sekventiellt och jämfört med Q2 i år innebar också resultatet i Q3 en förbättring med 42% och en förbättrad marginal med tre procentenheter. Rörelseresultatet för konsultuthyrning uppgick till 5,8 Mkr (7,2) med marginalen 6,2% (7,1), och inom Rekrytering stärktes resultatet något till 2,0 Mkr (1,6), motsvarande en marginal om 22,8% (19,6).

Med ett Q4 som sägs ha inletts i linje med Q3 finns inte mycket som talar för några större förbättringar åtminstone inte förrän vi har gått in i 2025. Aktien får således svårt att avancera på börsen kortsiktigt. Dessvärre finns också ytterligare ett par aspekter som talar för att man kan fortsätta vänta med aktien åtminstone en bit in på nästa år. Dels finns kalendereffekter kring jul och nyår i år som talar emot bolaget då både jul och nyår hamnar mitt i veckan och gör att man med bara ett par klämdagar kan vara ledig i närmare två veckor. Dels infördes i oktober den så kallade 24-månadersregeln som har orsakat turbulens på konsult- och bemanningsmarknaden och som innebär att ett bemanningsföretag efter 24 månader ska erbjuda inhyrda konsulter en tillsvidareanställning.

Vi tror inte att detta får någon stor effekt för Ogunsen (snarare främst inom Industri och tillverkning) men på marginalen kan det slå i fel riktning och dessutom kommer detta troligen att skrämma investerare från att köpa konsulter och bemanningsföretag på börsen. 

Sammantaget väljer vi fortsatt att ställa oss utanför Ogunsen även om aktien är lockande sett till värderingen som dock är svårbedömd. På våra sänka prognoser handlas aktien till ett P/E-tal i år på omkring 12–13 som bör kunna falla ner mot 9–10 nästa år och kanske så lågt som 8 året därpå om marknaden normaliseras. Det är knappast utmanande beaktat att aktien i genomsnitt över åren snarare har handlats till en P/E-multipel om cirka 15.

Utdelningen borde också trots ett tillfälligt svagt kassaflöde i Q3 hamna på åtminstone 2 kr eller mer, vilket ger en direktavkastning på minst 6,5%. Har man en lång placeringshorisont är troligen aktien med andra ord en köpvärd sådan även i detta nu. För oss otåliga individer känns det dock som att det finns mer spännande alternativ där ute. Således blir rekommendationen även tills vidare neutral. Riktkursen på 37–38 kr på 3–6 månaders sikt behålls likaså.