Paxman - Goda nyheter

CHANS | PAX | First North | 63,8 kr

Aktien handlades då i drygt 35 kr, vilket innebär att marknaden på bara ett halvår värderat upp Paxman med över 70%. I slutet av maj (Newsletter 2113, kurs 46 kr) upprepade vi även vårt spekulativa köpförslag efter att Q1-rapporten bekräftat vår tes.

För den som inte är bekant med bolaget sedan tidigare tillverkar Paxman skalpkylningssystem för att minimera risken för håravfall hos cancerpatienter som får cellgiftsbehandling. Det svenska företaget kan idag titulera sig marknadsledande inom sin nisch med över 5000 installerade system i över 60 länder.

I det senaste kvartalet (Q2 2024) härstammade cirka 50% av de totala intäkterna från Nordamerika och knappa 20% från Storbritannien. Under senare år har USA varit den marknad som Paxman satt allra mest krut på och så lär det förbli även framöver. Att Storbritannien är en så pass stor och etablerad marknad för det svensknoterade skalpkylningsbolaget förklaras delvis av att grundarfamiljen är från England. Familjen Paxman styr fortfarande bolaget i allra högsta grad - grundaren Glenn Paxman är styrelseordförande och största ägare i företaget med 30% av kapitalet, medan sonen Richard Paxman agerar vd.

Sedan vår föregående analys av Paxman har marknaden fått ta del av siffrorna för Q2 samt en par positiva pressmeddelanden. Under april – juni steg nettoomsättningen med 24%, från motsvarande period året innan, till 63,4 Mkr (51,0). EBITDA-resultatet var även starkt och uppgick till hela 14,8 Mkr (6,1). Under perioden installerades 313 skalpkylningssystem (276), de återkommande intäkterna ökade till 33,4 Mkr (27,3) och kassaflödet från den operativa verksamheten steg till 12,2 Mkr (9,4).

Paxman fortsätter med andra ord på inslagen väg. Rädslan för att bolaget ska behöva ta in ytterligare kapital, som åtminstone delvis infann sig ännu efter Q4-rapporten, börjar nu av förklarliga skäl vara ett minne blott. Det First North-noterade medicinteknikbolaget har dessutom kommit med flera andra goda nyheter sedan sommaren.

I början av juli säkrade man ett viktigt kontrakt för att tillhandahålla skalpkylningssystem till U.S. Department of Veterans Affairs (VA) i samarbete med Capri Construction. I augusti erhöll man den första ordern till VA:s nationella hälsovårdsnätverk, där det totala värdet uppgick till över 1 Musd och bestod av 46 Paxman Scalp Cooling Systems med tillhörande skalpkylningskit. Leveransen av utrustningen påbörjades direkt och förväntas pågå också under Q4.

För knappt en vecka sedan meddelade Paxman även att American Medical Association (AMA) utfärdat 3 CPT®- kategori I-koder för mekanisk skalpkylning. De nya koderna träder i kraft den 1 januari 2026 och enligt Paxman är detta en viktig milstolpe för att få skalpkylning till en standardbehandling samt erkänd medicinsk nödvändighet för biverkningshantering. Utfärdandet av en CPT® I-kod förväntas underlätta för patienter att få ersättning för skalpkylningsbehandling, vilket förstås är positiva nyheter för Paxman som redan har en försäkringsbaserad faktureringsmodell på plats. Marknaden belönade aktien med en tvåsiffrig procentuell uppgång på nyheten.

Det positiva nyhetsflödet har förstås satt sina spår i aktiekursen. Med tanke på skalbarheten i affärsmodellen och den fina operativa utvecklingen är vi dock inte helt övertygade om att Paxman är fullvärderat. I takt med att intäktsbasen ökar blir det givetvis svårt att fortsätta växa årligen med över 30%, men ifall våra prognoser för 2025 infrias ser värderingen fortsatt attraktiv ut.

Vi skissar på att nettoomsättningen i nästa år kan leta sig närmare 350 Mkr samt att rörelsemarginalen successivt kommer att stiga. Om våra kvalificerade gissningar infrias handlas bolaget till en EV/EBIT-multipel om cirka 18x redan i nästa år, vilket känns överkomligt med tanke på den höga förväntade tillväxttakten kommande år. I backspegeln ser det förstås inte lika attraktivt ut med ett P/E-tal som letat sig över 40.

Risknivån får även beskrivas som förhållandevis hög med hänsyn till både sektorn och att Paxman relativt nyligen nådde något av en inflexionspunkt och övergick till att visa vinst och positiva kassaflöden. Medicinteknikbolagets börsvärde är 1,2 mdr kr, så likviditeten i aktien är förstås därefter och vårt köpförslag förblir därför av spekulativ karaktär.

Riktkursen väljer vi att höja till 75 kr (60) efter den fina operativa utvecklingen i år. Notera dock att Q3-rapport väntar den 15 november och att det efter den senaste tidens kursuppgång finns en risk för att marknaden blir besviken på kort sikt.

Våra tidigare analyser av Paxman hittas här.