Paxman – Mellanåret snart förbi?

Lönsamhetsmässigt blev det som väntat inget rekordkvartal, utan EBITDA-resultatet föll till 7,8 Mkr (11,8) där Dignitana bidrog med 2,8 Mkr. På nedersta raden föll resultatet till 0,05 kr per aktie, vilket kan sättas i relation till vinsten på 0,26 kr per aktie under Q3 ifjol. Förutom en viss utspädningseffekt till följd av emissionen tidigare i år, förklaras den svagare lönsamheten främst av integrationskostnader kopplade till förvärvet av Dignitana (3,4 Mkr) samt kostnader hänförliga till CIPN (4,1 Mkr), det vill utvecklingsprojektet där Paxman ämnar ta fram ett system som ska förhindra cellgiftsinducerad nervskada.

Sammantaget överraskade varken omsättningen eller lönsamheten oss särskilt mycket. Att förvärvet av Dignitana skulle medföra kostnader under det tredje kvartalet har Paxman trots allt varit tydliga med på sistone och det samma gäller även CIPN.

På tal om CIPN, blev bolagets system Paxman Limb Cryocompression System (PLCS) nyligen godkänt av FDA:s Safer Technologies Program. Programmet är ett initiativ hos den amerikanska livsmedels- och läkemedelsmyndigheten som syftar till att påskynda utvecklingen samt godkännandet av medicintekniska produkter. Att Paxmans ansökan godkändes var givetvis positiva nyheter och bestyrker, åtminstone om man lyssnar till vd Richard Paxman, både teknikens potential och att FDA har ett förtroende för bolaget. Datan bolaget presenterat så här långt har även varit betryggande.

Om vi återgår till de finansiella prestationerna, hade de flesta i början av året önskat att såväl vinsten som kassaflödet skulle förbättras i år. Integrationen av Dignitana, vars verksamhet som bekant var förlustbringande vid förvärvstillfället, ändrade dock året väsentligt och i det senaste kvartalet var det operativa kassaflödet istället -6 Mkr (1). Någon större panik råder dock inte då de likvida medlen på ca 130 Mkr bör räcka till fortsatt kommersialisering av CIPN samt att fullfölja det pågående omstruktureringsarbetet.

Som aktiekursutvecklingen antyder lutar det mot att 2025 blir något av ett mellanår för Paxman rent finansiellt även om det operativt skett förhållandevis stora förändringar. Kommersialisering av CIPN ligger fortsatt en bit in i framtiden, men i januari väntas som bekant de utfärdade 3 CPT-kategori I-koderna träda i kraft vilket underlättar för patienter i USA att få ersättning för skalpkylningsbehandlning.

Mycket av såväl vår som den breda marknadens optimism bygger på att systemens nyttjandegrad, som idag är förhållandevis låg på runt sju patienter per år, kommer att accelerera under nästa år. Det lär inte ske av sig själv, men Paxman har en bred bas av installerade system (ytterligare 86 har installerats i Nordamerika hittills i år) samt har visat att de har en effektiv försäljningsorganisation. Den tesen håller fortfarande även om bolaget i Q2 redovisade förlust och det senaste kvartalet lämnade en del att önska på vissa fronter.

Förväntningarna på Paxman kommande två år är utan tvekan höga, men allt annat vore i våra ögon orimligt. Bolaget har bevisat att affärsmodellen skalar väl och det finns gott om argument för att tillväxten kommande år blir hög. Trots att aktien handlas till 27 gånger nästa års vinst, baserat på de få analytikerestimat som finns tillgängliga, är vi därav positivt inställda till aktien.

Med det sagt lär det synas i aktiekursen om försäljningen inte accelererar nästa år eller ifall integrationen av Dignitana inte går som planerat med lönsamhetspress som följd. Efter mellanåret 2025 lär investerare vilja se att vd Richard Paxmans optimism återigen återspeglas i siffrorna.

Innehavsredovisning: Axel Stenman