Peab – Rabattvärderingen ett minne blott

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1819 (18 oktober 2020)

PEAB B | Large Cap | 89,6 kr | AVVAKTA

Nyligen föreslog Peabs styrelse att utdelningen och börsnoteringen av samtliga aktier i Annehem Fastigheter ska ske, i första hand under Q4 2020 och i andra hand under Q1 2021, under förutsättning att marknadsförhållandena tillåter det samt att Annehem erhåller finansiering på marknadsmässiga villkor.

Efter tidigare större fiaskoprojekt där man räknat bort sig beslutade ledningen att man i stället ska fokusera på att öka andelen små- och medelstora uppdrag. Det tycker vi är helt rätt väg att gå för att sänka risken i projektportföljen vilket även har medfört en stabilare verksamhet. Det senare syns tydligt i och med att bolagets rapporter numera inkommer i linje med förväntningarna. Så även i år. Bolaget har hittills stått emot relativt väl effekterna av coronapandemin. Koncernens affärsmodell med fyra samverkande affärsområden ger stabilitet även i osäkra tider.

Nettoomsättningen i Q2 ökade med 4% och uppgick till 27 156 Mkr (26 190). Justerat för förvärvade och avyttrade enheter minskade omsättningen med 3%. Rörelseresultatet försvagades till 872 Mkr (1 050), vilket motsvarar en rörelsemarginal på 3,2% (4,0). I jämförelseperioden ingick resultatbidrag om 170 Mkr från försäljning av fastigheter i det delägda bolaget Acturum. Resultatet för Projektutveckling, inklusive Bostadsutveckling, avvek negativt, samtidigt som en stark orderingång var positivt även om detta helt är hänförligt till industrisegmentet och förvärvet från YIT.

Inom projektutveckling har Peab under perioden sett tydligast effekter av coronapandemin där Fastighetsutveckling påverkas negativt med cirka 50 Mkr inom verksamheter kopplade till resande och turism. För affärsområdet Bygg minskade både orderingång och orderstock. Affärsområdet Anläggning uppvisade ett liknande orderläge som under Q2 förra året. Trots osäkerheten på marknaden har Peab en fortsatt god orderingång. Orderingången i Q2 uppgick till 13 220 Mkr, jämfört med 10 817 Mkr motsvarande kvartal föregående år. Ökningen av orderingången är kopplad till affärsområdet Industri, främst via den förvärvade nordiska beläggnings- och ballastverksamheten från YIT.

Avgörande för en starkare rörelsemarginal framöver är divisionen för kommersiella fastigheter, både från kapitalvinster och återkommande intäkter. Stockpicker ser positivt på bolagets planer på en separat notering av den kommersiella fastighetsportföljen, vilket skulle kunna plocka fram dolda värden i balansräkningen.

Peab har en stor exponering mot Sverige, en marknad som vi anser är attraktiv. Samtidigt är marknadens förväntningar låga på den icke-svenska verksamheten. Rörelserisken är dock högre än normalt eftersom marginalerna inom byggverksamhet är väldigt tunna. Det är därför extra viktigt att fokusera på andelen små- och medelstora uppdrag. Då är risken att man felkalkylerar mindre och att bolaget drar på sig projekt med dålig lönsamhet.

För 2020 och 2012 spår vi en vinst per aktie om 6,70 respektive 7,50 kr. Det innebär att aktien handlas till P/E-tal om ca 13 respektive 12 vilket är ungefär i linje med hur konkurrenterna värderas. Tidigare handlades aktien med påtaglig rabatt men den tiden förefaller numera ett minne blott. Eftersom vi ser få kurstriggers för kursuppgång förutom möjligen noteringen av Annehem, anser vi heller inte att någon premievärdering är motiverad. Inför rapporten den 22 oktober upprepar vi därför vår neutrala syn men justerar riktkursen något till 97 kr (94).