Physitrack – En del av vård(r)evolutionen

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1887 (18 augusti 2021)

PTRK | First North | 58,5 kr | KÖP

Redan före Covid-19-pandemin fanns det en stigande trend i användningen av så kallade telehälsa-tjänster, dvs vård på distans. Behovet av social distansering har lett till att den digitala anpassningen inom telehälsa har ökat ytterligare, samtidigt som politiska beslut har minskat hindren för tillgång till telehälsa och istället främjat användningen som ett sätt att ge akut, kronisk, primär och specialiserad vård.

”Telehälsa” definieras som användning av elektronisk informations- och telekommunikationsteknik för att stödja klinisk hälso- och sjukvård på distans, hälsorelaterad utbildning för patienter och yrkesverksamma, folkhälsa och hälsovårdsadministration. Tekniken omfattar videokonferenser, internet, store-and-forward bildvisning, direktuppspelningsmedia samt markbunden och trådlös kommunikation.

Framväxten av moderna telehälsa-tjänster och lösningar har till stor del möjliggjorts av tekniska framsteg och fördelarna är många. Framför allt sparar man tid och pengar för patienterna, minskar patienttransporter, sjukhusbesök och möjliggör besparingar för betalarna. Samtidigt åldras den globala befolkningen och förekomsten av kroniska sjukdomar ökar. Många experter anser att telehälsa kan spela en viktig roll för att hantera denna börda inom hälso- och sjukvården, och förväntningen är att den globala telehälsa-marknaden ska växa med drygt 30% årligen mellan 2019 och 2027.

Sedan mitten av juni finns det möjlighet att investera i en aktör som är fokuserad på undersegmentet telerehabilitering, alltså tjänster för virtuell fysioterapi. Genom sin notering på First North vill bolaget med namnet Physitrack finansiera sin fortsatta organiska och förvärvade tillväxt. Placerarnas initiala mottagande får anses ha varit bra vilket uppgången på 50% från noteringskursen indikerar.

Physitrack grundades 2012 och erbjuder dels en SaaS-baserad programvaruplattform, dels virtuell vård i egen regi. Båda affärsområden riktar sig mot bolagskunder (B2B). Saas-plattformen är skräddarsydd för fysioterapi och omfattar kliniska hemövningar, rekommendationer om utbildning, resultatanalys, triagering och telemedicin. Den virtuella vården drivs genom en egen teknikplattform och interna fysioterapeuter som är baserade i Storbritannien.

Under de senaste åren har bolaget genomgått en betydande expansion där nettoomsättningen har ökat från 0,9 Meuro för räkenskapsåret 2017/18 till 3,1 Meuro för räkenskapsåret 2019/20. Antalet registrerade vårdgivaranvändare ökade från 27 000 under slutet av 2018 till 89 000 under slutet av 2020. Ökningen är delvis hänförlig till Covid-19 men bolaget bedömer att trenden kommer att fortsätta när effektivitetsvinster och förbättrad vårdkvalitet till följd av digitalisering blir uppenbara för vårdgivare och patienter.

Förutom den organiska tillväxten har man även varit aktiva på M&A-fronten och det var just förvärvet av Rehabplus i år som markerade inträdet i den virtuella vården. Ambitionen är att utnyttja den egna tekniken och expandera den geografiska närvaron inom detta område genom utvalda förvärv i Europa och USA. Bland annat därför stärktes balansräkningen i samband med noteringen med drygt 200 Mkr före kostnader. För SaaS-plattformen förväntas framtida tillväxt komma från ökad marknadspenetration, nya marknader och underliggande marknadstillväxt genom fortsatt digitalisering.

Under de första sex månaderna av räkenskapsåret 2020/2021 (december – maj) ökade nettoomsättningen med 184% till 3,3 Meuro, varav 65 procentenheter var relaterade till den verksamheten som var jämförbar med ett år tidigare. Lönsamheten belastades av de förvärvade enheterna, men icke desto mindre landade den justerade rörelsemarginalen före av- och nedskrivningar (EBITDA) på 34%. Ledningen är dessutom optimistisk att man kommer kunna realisera fler kostnadssynergier framöver och målet är att nå en EBITDA-marginal på 40-45%.

Physitrack är på god väg att nå en omsättning kring 7,5 Meuro under 2020/21 och trots kostnader relaterade till noteringen, förvärv och expansion lär det även bli en vinst på sista raden. Lever man upp till målet att växa organiskt med 30% (plus tilläggsförvärv) så bör omsättningen hamna runt 10,5 Meuro under 2021/22. Tack vare hävstångs- och synergieffekter lär EBITDA-marginalen närma sig 38% i detta scenario.

Dagens börsvärde justerad för nettoskulden motsvarar drygt 23x nästa års EBITDA, vilket är saftigt. Å andra sidan finns det gott om överraskningspotential i t.ex USA och genom M&A. Den riskbenägna placeraren som söker intressanta tillväxtcase kan börja bygga en position på dagens nivåer. Ett spekulativt köpråd bedömer vi aktien vara värd.