Pool Corporation – Alla ska ha pool

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1881 (18 juli 2021)

POOL | Nasdaq USA | 464 usd | KÖP

Försäljningar av swimmingpools för privat bruk står representativt för ett intressant fenomen i stora delar av västvärlden under Covid-19-pandemin. Trots restriktioner och begränsningar inom vissa branscher mår de flesta av oss ekonomiskt bättre än före krisen. Folk jobbar hemifrån, kan inte spendera sina pengar på dyra resor eller restaurangbesök, och tillbringar stora delar av sin tid hemma. Dessutom är räntan låg och i länder som USA har man fått gratispengar från staten för att stötta konsumtionen. Då är det kanske inte så konstigt att det som tidigare ansågs som lyx finns numera i allt fler trädgårdar.

Förra våren ökade förfrågningar om nya pooler i USA med över 400% och stundvis var alla pooler slutsålda i hela landet. Totalt byggdes slutligen 96 000 stycken under 2020, vilket var 25% fler än året innan. Samtidigt byggdes en rekordstor väntelista och entreprenörer tog emot reservationer för upp till ett år i förväg. Experter räknar med att det kommer byggas omkring 110 000 ytterligare pooler i år.

Den snabba utrullningen av vaccinationskampanjen, samt en andra runda av stimulanspengar har ökat det allmänna amerikanska konsumentförtroendet ytterligare och förra månaden nåddes en ny rekordnivå sedan utbrottet av pandemin. Förvisso märks det även i människornas reseplaner som har stigit till den högsta nivån sedan oktober i fjol. Men fortfarande är det så att det flesta investerar mest i sitt hem och den starka trenden i efterfrågan på pooler tuffar på i obruten takt. 

Amerikanska Pool Corporation är världens största aktör i branschen med en omsättning på nästan 4 miljarder usd i fjol. Bolaget tillhandahåller precis allt som behövs för ett lyckat poolägande. Från utrustning till privata och kommersiella simbassänger till kemikalier, reservdelar, men även diverse professionella produkter till bevattning och landskapsunderhåll. De fler än 200 000 produkter distribueras till grossistkunder i Nordamerika, Europa och Australien. Den stora majoriteten av bolagets cirka 400 försäljningscenter befinner sig, emellertid, i USA och 86% av omsättningen är relaterad till Nordamerika.

I solkyssta delstater såsom Arizona, Florida, Kalifornien och Texas har efterfrågan alltid varit stor och redan förre pandemin ökade den installerade basen av swimmingpooler stabilt med omkring 2% per år. Tack vare en kombination av organisk och förvärvsrelaterad tillväxt har Pool historiskt lyckats öka sin omsättning med närmare 7% per år (CAGR). En gynnsam faktor i sammanhanget är att alla pooler har ett återkommande behov av underhåll och reservdelar, och ju större den installerade basen är ju högre blir efterfrågan på dessa eftermarknadsprodukter och -tjänster.

Över tid har andelen av bolagets andel av omsättningen från underhåll och reservdelar ökat till över 60%, vilket har en positiv effekt på lönsamheten, inte minst eftersom man har en stor andel av private label produkter med relativt sett högre marginaler. Bland annat därför har rörelsemarginalen (EBIT) sedan 2012 ökat med 4 procentenheter till 11,8% i fjol.

Imponerande har utvecklingen även varit så här långt i år, då den stora orderboken och en fortsatt stark underliggande efterfråga har lyft Pool Corps omsättning under årets första tre månader med 57% till 1 061 Musd. Ett styrketecken är bolagets förmåga att föra vidare ökande kostnader till konsumenten, och så lyckades man höja bruttomarginaler under Q1 trots att kloridpriset rusade till följd av en brand hos en viktig tillverkare.

Givet den starka operationella utvecklingen och en god kassaflödesgenerering är balansräkningen i bra skick, vilket tillåter ledningen att konsolidera den fragmenterade marknaden som kännetecknas av många lokala aktörer. Bolaget köper dessutom tillbaka egna aktier och är en pålitlig utdelare. I början av maj höjdes den kvartalsvisa utdelningen med 38% till 0,8 usd per aktie.

Det mesta talar för att den starka trenden kommer fortsätta på kort och medellång sikt. Den amerikanska ekonomin är på väg upp, samtidigt som många tror att hemmakontoret kommer bestå åtminstone till viss del även efter pandemin, vilket lär gynna investeringar i hemmet. Långsiktigt talar dessutom ”flykten” ur städerna och ett konstant behov av renoveringar för Pools framtida tillväxtpotential. Utöver det vill ledningen expandera geografiskt, samt genom ytterligare produktkategorier. Mest av allt gillar vi dock att bolaget har lyckats skapa ett helt ekosystem, där man knyter kunden till sig genom det breda underhållserbjudandet.

Sedan början av 2020 har Pool-aktien mer än fördubblats och på våra helårsestimat för 2021 handlas den för tillfället kring P/e-tal på ca 36. Där räknar vi med en omsättningstillväxt om 26% och en fortsatt marginalförbättring. Även om tillväxttakten sannolikt lär lugna ner sig något framöver, så har de senaste årens starka kundinflödet skapat en ännu bredare installerad bas som kommer behöva sköta om sina pooler. Lägg därtill fortsatt goda M&A-möjligheter, så är sannolikheten stor att vinsten ökar även framöver.

Som för hela börsen är multiplerna emellertid på historiskt höga nivåer, vilket är anledningen att vår Köp-rekommendation blir av främst spekulativ karaktär.