Ratos – från börsklenod till sorgebarn

Under hans ledning ökade AFRYs omsättningen från 2 miljarder till över 10 miljarder kronor, och han utsågs till årets VD både 2014 och 2016. På pappret såg han ut som en stark kandidat att ta över Ratos efter flera svaga VD-rekryteringar sedan Arne Karlsson. I augusti meddelade Ratos att Wiström går i pension, detta efter cirka 8 år på VD stolen. Efter flera svaga VD-rekryteringar blir det nu extra viktigt att hitta rätt person för uppdraget, och bolaget har startat rekryteringsprocessen.

De senaste åren har Ratos pratat mycket om en omstöpning av bolaget. För några år sedan sades det att Ratos inte längre ska arbeta som ett noterat private equity-bolag utan som något av en serieförvärvare. Ett kärnvärde i bolaget ska vara ”tempo i exekvering”. Det tempot har tyvärr lyst med sin frånvaro och Wiström själv har påpekat att omstöpningen av Ratos tagit lång tid. För lång tid.

Även om det gått långsam, har Ratos under Jonas Wiströms ledning lyckats renodla portföljen genom att avyttra vissa bolag och rikta in sig på mer intressanta investeringar. Börsnoteringen av byggföretaget Sentia blev en framgång, och Ratos äger nu knappt 40% av aktierna i bolaget. Wiström förklarade börsnoteringen med att man ville minska Ratos exponering mot byggmarknaden, och mycket talar för att kvarvarande aktier i Sentia kommer att säljas under de kommande kvartalen.

Ett annat bolag som kan komma att avyttras via börsnotering är Aibel, verksamt inom energisektorn, där Ratos genom NCS Invest äger cirka 31%. Aibel har nettokassa, vilket innebär att värden sannolikt synliggörs vid en notering. Skissar man på scenariot där Sentia, Plantagen och Aibel så småningom lämnar Ratos portfölj, blir det HL Display (varuexponering), Knightec (teknikkonsult) och Presis Infra (infrastrukturtjänster) som kommer att utgöra största delen av portföljen framöver.

Det stora huvudbryet, konsumentdelen, finns dock kvar. Här återfinns Plantagen, sorgebarnet som följt med Ratos sedan 2016. Även här går det dock att se ljus i tunneln. Flera olönsamma butiker har stängts, och Ratos räknar nu med ett positivt EBITA för helåret 2025. Det skulle kunna öppna dörren för antingen en börsnotering eller en försäljning av Plantagen.

Den senaste kvartalsrapporten imponerade inte på marknaden, och aktien föll cirka 8% på rapportdagen. Nettomsättningen uppgick till 8 083 Mkr (9 114), och EBITA minskade med 6%. Det bör påpekas att nedgången i EBITA till stor del beror på den omstrukturering av Plantagen som ägt rum. Säsongsmönstret gör nämligen att även olönsamma butiker vanligtvis visar lönsamhet under det andra kvartalet. Marknadens dom var därmed kanske lite väl hård.

Den senaste stora omstöpningen av Ratos skedde under åren 1999 – 2012 då Arne Karlsson höll i taktpinnen. Det var också under denna period som aktien avkastade bäst och Ratos sågs av många som något av en svensk börsklenod. Tyvärr har man inte lyckats få fram en VD av samma kaliber efter Karlsson, vilket också avspeglas i aktiekursen. De som investerade i Ratos 2012 ligger nämligen back, långsiktiga investerare har alltså inte fått se någon värdeuppgång de senaste 13 åren.

Finns det något som talar för en vändning nu? Det finns några faktorer som gör att vi inleder en mer aktiv bevakning av Ratos jämfört med tidigare år. En vändning för och avyttring av Plantagen kan vara närmare än någonsin, noteringen av Sentia blev lyckad och Aibel kan följa. Värderingen är låg, under 7x EBITA då investmentbolag brukar handlas kring 8-12x EBITA. Med ett positivt nyhetsflöde under hösten kan det finnas uppsida i aktien. Historiken talar dock emot Ratos, och det finns ingen brådska att gå in. Det lär finnas gott om tid att invänta konkreta beslut kring Plantagen och rekryteringen av den nya VD:n. Därför landar vi i en neutral rekommendation, men följer bolaget från sidlinjen.