Ratos – Upp till bevis
Ledningen för Ratos har länge lovat en nystart för bolaget, men resultaten har uteblivit trots att flera vd:ar har avlöst varandra. Med ett nytt ledarskap på plats hoppas nu marknaden igen att bolaget ska hitta förmågan att exekvera på strategin och äntligen lämna år av stagnerande värdeutveckling bakom sig. Det är en spännande tid för bolaget, men också en period där marknaden kräver konkreta bevis på att en vändning faktiskt är på gång.
I vår förra analys (Newsletter 2179) konstaterade vi att historiken talar emot Ratos, och att det knappast var någon brådska att kliva in i aktien. Det positiva nyhetsflöde vi sökte uteblev under det sista kvartalet ifjol och aktien handlas i dagsläget ungefär i linje med nivåerna vid vår förra genomgång. Nu har dock bolaget som sagt en ny vd på plats, är det dags att omvärdera läget?
Den 1 december 2025 tog Gustaf Salford över som vd efter Jonas Wiström. Salford kommer närmast från medicinteknikbolaget Elekta. Hans intåg i Ratos signalerar en vilja från styrelsen att få in ny energi och ett nytt fokus på tillväxt i en organisation som under de senaste åren mestadels präglats av städning i portföljen. Utmaningen är dock tydlig. Salford ärver ett Ratos som kämpar med att bevisa sin relevans som serieförvärvare, och hans första uppdrag blir att konkretisera hur bolaget ska nå sina finansiella mål i en marknad som hittills ställt sig skeptisk till bolagets leveransförmåga.
Ratos redovisade för helåret 2025 en nettoomsättning på 18 832 Mkr och ett operativt EBITA-resultat på 1 931 Mkr. Den mest väsentliga utvecklingen under året är förbättringen av den operativa marginalen till 10,3% (8,2). Genom avyttringar av bland annat airteam och Sentia samt en omfattande rekonstruktion av Plantasjen, som belastade resultatet med en goodwill-nedskrivning på 1 049 Mkr, har koncernen städat upp i portföljen för att öka lönsamheten. Samtidigt utgör det operativa kassaflödet på 2 294 Mkr en fundamental styrka, vilket ger Ratos ett utrymme att finansiera strategiska tilläggsförvärv, såsom HL Displays förvärv av Deinzer Holding, som en del i strategin att skala upp de kvarvarande innehaven.
Under det fjärde kvartalet 2025 fortsatte Ratos arbetet med att renodla portföljen, vilket bland annat innebar att avyttringen av Expin slutfördes. Denna affär medförde en icke-kassaflödespåverkande realisationsförlust om 795 Mkr, vilket är ett led i strategin att lämna verksamheter med lägre lönsamhet och högre operationell risk. EBITA-resultatet för kvartalet uppgick till 346 Mkr. Inom affärsområdet Industry var utvecklingen tudelad, medan Product Solutions uppvisade en stark tillväxt med 6% i omsättning och 23% i EBITA. Industrial Services påverkades negativt av en svagare konsultmarknad och utmaningar inom automationsprojekt, vilket drog ner det totala resultatet för segmentet.
Ratos lämnar 2025 bakom sig som ett år präglat av strukturella förändringar, där bolaget genomfört avyttringar och portföljoptimeringar för att skapa en tydligare företagsgrupp. Med en stärkt utgångspunkt inför 2026 betonar Salford i sitt vd-ord vikten av att utnyttja bolagets nuvarande struktur för att öka den operativa effektiviteten och lönsamheten. Bolaget måste helt enkelt lägga allt sitt fokus på att skapa långsiktigt aktieägarvärde genom värdeskapande åtgärder i portföljbolagen, kompletterat med att vara aktiva att hitta nya förvärvsobjekt.
Trots en historiskt låg skuldsättning på 0,6x netto/EBITDA och en kassa redo för förvärv, handlas Ratos alltjämt till historiskt låga multiplar. Marknadens misstro är djupt rotad efter år av strategiska felsteg och en stagnerande värdeutveckling. Att vända skutan har tagit betydligt längre tid än vad många hoppats, och för att motivera en uppvärdering krävs nu betydligt mer än bara ord om potential.
Vår bedömning är att aktien i dagsläget är rimligt värderad utifrån de osäkerheter som kvarstår. Vi ser en begränsad nedsida tack vare det starka kassaflödet och låga skuldsättningen, men bevisbördan ligger hos bolaget. Vi behöver få se konkreta resultat innan vi är redo att trycka på köpknappen.
