RaySearch - Marginalmålet 25% i sikte

Ett skäl var att bolagets Q2-rapport bröt en lång svit av omsättningsrekord. Därpå stärktes den svenska kronan, vilket påverkar resultatet negativt. För helåret 2025 uppgick valutakursförlusterna till 37 Mkr. RaySearch valutasäkrar normalt inte sina flöden, eftersom bolaget har en stark finansiell ställning med god kassa och inga lån. Då huvuddelen av kostnaderna är i svenska kronor medan intäkterna till stor del faktureras i euro och amerikanska dollar, kan valutafluktuationer ge både med- och motvind. Och just nu är det mest motvind.

Den senaste tidens kursnedgång har också drivits av oro för att AI ska göra det enklare och billigare att utveckla avancerade programvaror, vilket skulle kunna pressa bolagets konkurrensfördelar. Vd Johan Löf har dock framhållit att AI snarare är en möjlighet än ett hot. RaySearch har en egen avdelning för maskininlärning och integrerar AI-funktioner i sina system för att hjälpa kunderna att arbeta snabbare och mer effektivt. Enligt bolaget är det osannolikt att generativ AI på egen hand kan utveckla de komplexa system med extremt höga kvalitetskrav som krävs inom strålbehandling av cancerpatienter. För det finns inte utrymme för några fel alls.

Samtidigt visade Q4-rapporten på styrka och överträffade marknadens förväntningar. Orderingången ökade med 8%, motsvarande 18–19% i fasta valutor. Försäljningen steg organiskt med 28% jämfört med föregående år, vilket var 8% över förhandstipsen. Rörelseresultatet uppgick till 92 Mkr (74), cirka 20% över prognos, och rörelsemarginalen förbättrades till 24% (23). För helåret 2025 ökade rörelseresultatet med 12% till 292 Mkr (260), medan rörelsemarginalen var oförändrad på 22%. Vd signalerar tydligt att målet är att nå en rörelsemarginal på minst 25% innevarande år. Orderingången i Q4 uppgick till 330 Mkr (305), där supportintäkterna ökade med 18% och licensintäkterna med 3%. Efterfrågan var stark i samtliga regioner, vilket stärker bilden av fortsatt momentum.

Orderstocken vid årsskiftet uppgick till 1 528 Mkr (1 813), varav 681 Mkr väntas generera intäkter under de kommande tolv månaderna. Resterande del avser främst supportåtaganden som löper över tre till fem år. Den minskade orderstocken förklaras huvudsakligen av den starkare kronan.

Efter kursnedgången har värderingen kommit ned. Aktien handlas till ca 22x årets vinstprognos och 19x på nästa års estimat. Marknaden räknar med att RaySearch når eller överträffar sitt marginalmål om 25% samtidigt som bolaget fortsätter att leverera tvåsiffrig tillväxt. Förväntningarna är därmed höga. Bedömningen är dock att bolaget har goda förutsättningar att leva upp till dessa. En växande installerad bas och ökande andel återkommande intäkter stärker stabiliteten och förbättrar utsikterna. Vi upprepar därmed vårt spekulativa köpförslag med målkursen 260 kr (300).