RaySearch - Rekordhög nettoomsättning

Flaggskeppsprodukten Raystation fortsätter att ta marknadsandelar, inte minst i takt med att allt fler kliniker ersätter Philips system Pinnacle. RaySearch bedömer att flera hundra kliniker kommer att byta system, vilket skapar fortsatt bra klimat för nyförsäljning. Nettoomsättningen ökade med 13% i kvartalet till 332 Mkr (293), vilket är den högsta omsättningen någonsin tätt följt av Q1 i år. Ökningen motsvarade en organisk tillväxt om 19% jämfört med samma kvartal 2024. Det är värt att poängtera att intäkterna mellan kvartalen kan variera. Exempelvis såg RaySearch en något lägre omsättning i Q2 i år, men utfallet i Q3 visar hur viktigt det är att se RaySearch utveckling ur ett lite längre perspektiv.

Licensförsäljningen minskade något, främst på grund av större systemleveranser till Kina tidigare under året, medan supportintäkterna fortsatte att expandera kraftigt och steg med 58%. Den växande andelen support är en naturlig följd av den växande installerade basen och bidrar till en mer återkommande intäktsmodell. Tillväxten i Q3 var bred geografiskt, där Europa utvecklades starkt medan USA visade en svagare kvartalsdynamik.

Lönsamheten förbättrades samtidigt tydligt. Rörelseresultatet ökade till 89 Mkr (62), vilket lyfte rörelsemarginalen till 27% (21). Den stärkta marginalen förklaras enligt ledningen av en rekordhög nettoomsättning under kvartalet. Rörelseresultatet för niomånadersperioden stärktes med 7% till 200 Mkr (187), vilket motsvarar en rörelsemarginal om 21% (22).

Kassaflödet från den löpande verksamheten försämrades kraftigt och uppgick till -12 Mkr (60), påverkat av ett högre rörelsekapitalbehov. Under kvartalet har RaySearch levererat Raystation till sex större partikelcenter i Asien, vilka till stor del var betalda i förskott. Samtidigt har ett antal affärer med något längre betalningsvillkor samt timingeffekter medfört en ökning av kundfordringarna. Då bolagets kunder finns inom sjukvården och verksamheten i viss mån präglas av en för branschen typisk säsongsvariation är Q4 normalt sett det starkaste kvartalet, främst för att många kunders budgetår följer kalenderår.

Trots kursnedgången från ca 370 kr (i mitten av juli 2025) till dagens ca 225 kr är aktien inte lågt värderad. På 2025 och 2026 års vinstprognoser handlas aktien till P/E 35x respektive 26x. Som vi skrev i vår förra uppdatering (Newsletter 2177) räknar marknaden med att RaySearch under nästkommande år når och till och med överträffar sitt marginalmål om 25% samtidigt som tillväxten fortsätter att vara tvåsiffrig i procent räknat. Så det är högt ställda förväntningar för bolaget att leva upp till.

Sammantaget stillar Q3-rapporten vår oro efter det svagare andra kvartalet. Resultaten under enskilda kvartal kan som tidigare nämnts variera, men den strukturella utvecklingen är fortsatt positiv. Den makroekonomiska osäkerheten och stramare sjukvårdsbudgetar utgör visserligen en risk, men signalerna om bred tillväxt, ökande återkommande intäkter samt en växande installerad bas ger en ljusare utsiktsbild inför nästa år. Vi väljer därför att upprepa vår spekulativa köprekommendation med riktkurs 300 kr.