Raysearch - Vändning närmar sig

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1936 (2 mars 2022)

RAY B | Mid Cap | 45,7 kr | CHANS

Bolaget hade då under både 2020 och inte minst 2021 drabbats synnerligen hårt av coronapandemin när vården framförallt fokuserade på patienter med corona snarare än cancerpatienter, vilket slog stenhårt mot både omsättning och resultat. Detta syntes om man beaktar att aktien så sent som våren 2017 handlades kring 250–270 kr och därefter successivt hade fallit till under 50 kr efter en nedgång under bara 2021 på mer än 40%.

Förutom en nedtryckt aktiekurs såg vi också ett och annat tecken i fjolårets Q3 på att bolaget kan vara i början av en vändning till det bättre ekonomiskt. Ett sådant tecken var att omsättningen steg i kvartalet för första gången på fem kvartal, och en annan var att orderingången även om den fortfarande minskade utvecklades bättre än i tidigare kvartal.

Det startade dock inte speciellt bra då både januari och februari påverkades kraftigt av både inflations- och geopolitisk oro och efter cirka tre veckor in i februari hade aktien tappat ytterligare nästan 20% ner mot nästan 40 kr. Räddningen åtminstone i det korta perspektivet blev Q4-rapporten som presenterades den 23 februari och visade även det på att vändningen är på väg även om lönsamheten fortfarande är obefintlig. Själva rapporten fick aktiekursen att stiga nästan 20% på rapportdagen.

Bland de positiva aspekterna fanns att Q4, precis som det förra kvartalet, visade på tillväxt i försäljningen trots fortsatt negativ påverkan från pandemin. Nettoomsättningen steg under perioden med 17,6% till 188,0 Mkr (159,8), vilket organiskt var en ökning med 22%. Detta kan jämföras med en ökning med 14,5% i Q3 till 136,4 Mkr, och dessförinnan fem raka kvartal med negativ tillväxt. Ser vi till helåret 2021 minskade omsättningen med 5,5% till 807,8 Mkr (854,8).

En mindre positiv aspekt av rapporten, om än inte oväntad var att resultatet fortfarande var negativt. Rörelseresultatet blev i kvartalet -16,8 Mkr (-14,6). Bidragande till ökade rörelsekostnader var främst ökade marknadsaktiviteter i fysiskt format men också flytten av bolagets huvudkontor till Nya Karolinska, vilket i sistnämnda fallet är en engångseffekt. Rörelseresultatet i Q3 var -26,6 Mkr (-29,5).

Det som verkligen var glädjande i kvartalet var dock framförallt orderingången som steg med hela 44,3% till 345 Mkr (239,1), vilket kan jämföras med en nedgång med 7,6% till 127,9 Mkr i Q3. Raysearch har under kvartalet fått flera viktiga order, däribland en stor order på dosplaneringssystemet Raystation från Lanzhou Ion Therapy, som är en kinesisk tillverkare av acceleratorsystem för koljonbehandlingar. Det totala ordervärdet uppgick till 5,6 Meur, motsvarande cirka 60 Mkr, inklusive ett femårigt serviceavtal. Det är också främst i Asien som bolaget har sett en tydlig positiv trend medan marknadsförutsättningarna i vissa länder i Europa och Nordamerika var fortsatt utmanande. 

Sammantaget är det fortfarande tidiga dagar i en turnaround i Raysearch men det tycks allt tydligare att en sådan är på gång. Bolaget har fortsatt investera i både befintliga och nya produkter under pandemin och borde gå stärkta ur detta när pandemin successivt försvinner ur sjukvårdssystemet, och då finns också ett ökat behov av effektiv cancerbehandling som har stått tillbaka i flera år. Detta syns faktiskt redan i Raysearch totala orderstock på 1 363 Mkr, vilket är den högsta nivån någonsin.

Att värdera aktien är däremot oerhört svårt. Med en skaplig tillväxt och en rörelsemarginal kring 15% skulle P/E-talet i år vara omkring 20 och då ska man veta att Raysearch under flera år har haft marginaler uppåt 30% och stundtals ännu högre.

Vi tycker oavsett att läget ser lovande ut för Raysearch det närmaste året och upprepar den spekulativa köprekommendation som idag känns något mindre spekulativ. Aktien kan definitivt bli en vinnaraktie i år även om risken är hög. Vi sätter i dagsläget ingen riktkurs.