Riktigt bra andra kvartal från Nederman. Köpläge?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1901 (6 oktober 2021)

NMAN | Mid Cap | 174 kr | NEUTRAL

I ett lite längre perspektiv ser vi också positivt på ett ägande av Nederman. Bolaget har verksamhet på global nivå, är ett kvalitetsbolag inom ESG som ligger i framkant i världen. Kruxet på kort sikt är snarare att värderingen ännu är lite för mastig för vår smak trots att aktien har tappat något den senaste månaden. På helåret är aktien upp cirka 25%.

När Q2 presenterades i juli var det ändå ett betydande styrkebesked. Efter fem kvartal i rad med negativ tillväxt ökade försäljningen med 5,2% till 977 Mkr (928), vilket valutajusterat var en ökning med 13,8%. Enligt Nederman har aktiviteten hos kunderna ökat trots att restriktioner fortfarande präglar en del marknader och orsaken är främst ett uppdämt investeringsbehov men också ökad framtidsoptimism.

Främsta hämskon i marknaden gäller avsaknaden av större projekt, vilket främst har påverkat division Process Technology negativt, där också tiden mellan order och projektstart kan vara lång. Övriga tre divisioner Monitoring & Control, Extraction & Filtration Technologt samt Duct & Filter Technology har dock betydligt snabbare kunnat dra fördel av återhämtningen.

Lovande i kvartalet var orderingången som totalt steg med hela 43% till 1 058 Mkr (740), vilket motsvarade en valutaneutral tillväxt på hela 53,5%. Glädjande i detta sammanhang var att just division Process Technology ökade mest med en organisk tillväxt i orderingången på 102%.

En tydlig förbättring syntes även i resultatet där rörelseresultatet för koncernen blev 126,3 Mkr (-2,3), vilket motsvarade en rörelsemarginal på 12,9%. Q2 innehöll dock då en positiv rörelseintäkt av engångskaraktär på 29 Mkr och justerat för detta var resultatet 97,3 Mkr, motsvarande en rörelsemarginal på 10%.

Hopp om än högre lönsamhet i kommande kvartal finns då bolaget har utnyttjat den lägre marknadsaktiviteten under pandemin till att effektivisera verksamheten så att produktions- och säljprocesser nu är skarpare, vilket sägs möjliggöra snabbare uppväxling framöver. Mot detta verkar samtidigt stigande råvarupriser. Bäst avseende lönsamheten går det för division Monotoring & Control som redan i Q2 visade en justerad ebita-marginal på 23,5%, vilket är den högsta lönsamhetsnivån hittills i ett enskilt kvartal.

Vi gillar Nederman som bolag och kanske framför allt det faktum att det är ett miljöbolag med god kvalitet, och tror att aktien mycket väl kan stå betydligt högre på 5–10 års sikt. Världens problem med dålig luftkvalitet är tveklöst stora och måste adresseras. Det främsta kruxet med aktien på kortare sikt är dock att aktien sällan känns speciellt billig och så är fallet även nu.

På våra prognoser handlas aktien till ett p/-tal i år som hamnar uppåt omkring 20 och som därefter faller ner mot 17 nästa år. Det ger som vi ser det inget särdeles stort utrymme uppåt för aktiekursen då det är kring dessa nivåer bolaget i genomsnitt har handlats historiskt. Även om vi denna gång höjer riktkursen till 200 kr (150–160) på grund av en stark prestation i Q2 och allt bättre framtidsutsikter så räcker det inte för att motivera en köprekommendation, som istället stannar på Neutral.