Rusta – Westerberg avslutar på topp
Rusta levererade förra veckan en stark Q3-rapport för sitt brutna räkenskapsår som avslutas i april. Trots detta är aktien endast upp cirka 7% under 2026 och drygt 10% sedan vår analys i mitten av december (Newsletter 2192, kurs 83 kr). Det är dock värt att notera att aktien även steg kraftigt i samband med den föregående rapporten (Q2), då resultaten överträffade marknadens förväntningar med bred marginal och vd Westerberg var tydlig med att även Q3 hade inletts starkt.
Även om vi räknade med ett starkt kvartal fanns det en viss oro för att den viktiga julförsäljningen inte skulle leva upp till förväntningarna. Så blev dock inte fallet, utan kvartalet blev precis så bra som man hade hoppats på och aktien handlas redan nu kring vår tidigare angivna målkurs om 90 – 95 kr.
När Rusta togs in i Top Picks i oktober (Newsletter 2184, kurs 63 kr) handlades aktien till cirka 19x innevarande räkenskapsårs vinstprognos, en multipel som för det efterföljande året (2026/27) sjönk till omkring 15x. Ett halvår senare har motsvarande multiplar stigit till 24 respektive 19x. Estimaten har visserligen justerats upp något, men det går inte att bortse från att en viss multipelexpansion också har ägt rum. Frågan är förstås om den är motiverad.
Om vi börjar med att titta på årets tredje kvartal ökade nettoomsättningen till 3 796 Mkr (3 483), motsvarande en tillväxt på 9,0% eller 6,5% i jämförbara termer. Lönsamheten förbättrades också i alla led, med en brutto- respektive rörelsemarginal (just.) på 44,1% (43,5) och 12,5% (11,0). Precis som under föregående kvartal drevs försäljningsökningen av fler kunder, högre snittkvitton och en förflyttning uppåt i prisstegen. Samtidigt gynnas lönsamheten av att valutapåverkan sammantaget nu är positiv, vilket ligger i linje med vad ledningen tidigare har kommunicerat.
Försäljningen ökade i samtliga regioner, men i segmentet Övriga marknader – som omfattar varuhusen i Finland och Tyskland samt onlineförsäljningen – skedde tillväxten delvis på bekostnad av lönsamheten. Rusta beskriver dessa marknader som mer utmanande och för att vinna marknadsandelar har bolaget arbetat med både lägre priser och mer offensiva kampanjer. EBITA-marginalen (exkl. IFRS 16) i Övriga marknader uppgick till 3,3% (3,6), att jämföra med 22,3% (20,5) i Sverige och 16,8% (15,8) i Norge.
Räkenskapsårets sista kvartal har inletts starkt, enligt avgående vd Göran Westerberg. I februari fortsatte valutapåverkan att bidra positivt till marginalerna samtidigt som tillväxten har hållit i sig. På lite längre sikt är bolagets snabba expansionsplan kanske den mest intressanta aspekten. Under våren planeras totalt 13 nya butiker och under de kommande tre åren (maj 2026 – april 2029) ska mellan 65 och 80 nya varuhus öppna. Tidigare låg intervallet på 50–80 nya varuhus, vilket innebär att den nedre delen av intervallet har höjts.
Förutom Rustas fortsatt starka leveranser är detta sannolikt den största enskilda anledningen till att marknaden är beredd att betala en premie för bolaget jämfört med branschkollegor som Clas Ohlson, finska Tokmanni och norska Europris. Tillväxtpotentialen är helt enkelt högre än hos de övriga alternativen. När vi i oktober utfärdade vår köprekommendation nämnde vi dessutom att vår högst subjektiva bedömning är att Rustas varuhus känns mer attraktiva och att vi gillar bolagets höga exponering mot Sverige, särskilt nu när det finns tecken på att den svenska konsumenten har lite mer pengar i plånboken.
Med det sagt finns det naturligtvis en risk för överetablering. I Sverige och Norge kommer många av de nya varuhusen att öppnas i mindre och medelstora regioner, vilket bör ses i ljuset av att koncernen redan har ett starkt fotfäste med 124 respektive 53 varuhus i dessa länder. Även i Finland planeras flera nya etableringar, men marknaden där är utmanande, med konsumenter som fortfarande har begränsad köpkraft.
Samtidigt går det inte att bortse från bolagets historiska framgångar. Rusta har tidigare uppgett att återbetalningstiden för nya varuhus i genomsnitt ligger på omkring ett år, och att etableringskostnaden per butik är cirka 5 Mkr. Med en stark balansräkning och nettokassa på ca 300 Mkr (exkl. IFRS 16) kan bolaget även finansiera den aggressiva expansionstakten.
Innevarande räkenskapsår närmar sig sitt slut, även om april traditionellt är den viktigaste månaden under det säsongsmässigt svagare fjärde kvartalet. Analytiker förväntar sig en tillväxt på cirka 10% för räkenskapsåret 2026/27 samt en mindre marginalförbättring, vilket framstår som rimligt med tanke på expansionstakten och utvecklingen de senaste kvartalen. Denna trend borde kunna hålla i sig under flera år. Rustas finansiella mål på medellång sikt är en organisk tillväxttakt på 8%, en siffra som inkluderar butiksöppningar men exkluderar förvärv. I jämförbara termer ska tillväxten överstiga 3%.
Trots den starka rapporten har vi svårt att motivera en betydligt högre målkurs än 105 kr (tidigare 90–95 kr). Anledningen är enkel: ett P/E-tal långt över 20x framstår som högt, även om kassaflödet är starkt. Dessutom kommer Göran Westerberg, som agerat vd i 14 år och är sjätte största ägare i Rusta, inom kort att ge över ledarskapet till Cathrine Wigzell. Det blir stora skor att fylla.
