Sdiptech - Bitarna börjar falla på plats

Sdiptech är en nordisk koncern med inriktning på tekniska nischverksamheter inom samhällsinfrastruktur, uppbyggd genom en konsekvent förvärvsstrategi. I stället för att fokusera på stora, breda industribolag har koncernen sökt sig till mindre och medelstora specialistföretag med tydlig marknadsposition, hög teknikhöjd och stark lokal förankring. Genom att samla dessa verksamheter under ett gemensamt ägande har Sdiptech skapat en portfölj av bolag som levererar produkter och tjänster kopplade till kritiska funktioner i samhället, såsom vatten- och energisystem, inomhusklimat, säkerhetslösningar samt övervakning och styrning av tekniska anläggningar. 

En gemensam nämnare för dotterbolagen är att de verkar i segment där tillförlitlighet, kvalitet och lång livslängd prioriteras framför lägsta pris. Det handlar ofta om lösningar som måste fungera utan avbrott och där fel kan få betydande konsekvenser. Denna karaktär på slutmarknaderna bidrar till stabil efterfrågan och långvariga kundrelationer. Kundbasen utgörs i stor utsträckning av offentliga aktörer, fastighetsbolag, industriföretag och operatörer av samhällsviktig infrastruktur. 

Affärsmodellen bygger på decentralisering där de förvärvade bolagen fortsätter att drivas under eget varumärke och med eget operativt ansvar, medan moderbolaget tillför kapital, strategisk vägledning och strukturellt stöd. Ambitionen är inte att standardisera verksamheterna i detalj, utan att möjliggöra fortsatt entreprenörskap inom ramen för en finansiellt starkare och mer långsiktig ägare. På så sätt kombineras det mindre bolagets flexibilitet med koncernens resurser och nätverk. Historiskt har förvärven genomförts till multiplar i intervallet cirka 6–9 gånger EV/EBITA. 

Mycket har hänt i Sdiptech sedan vår spekulativa köprekommendation i Newsletter 2184. Som vi nämnde då har Sdiptech identifierat ett antal bolag (11) som inte uppfyller kriterierna för bolagets strategi och därmed skall avyttras. I samband med bokslutsrapporten för 2025 som släpptes i mitten av februari aviserade bolaget att man tecknat avtal att avyttra åtta av elva kvarvarande bolag till ett värde om 315 Mkr. Resterande tre bolag planeras avyttras senast under andra kvartalet 2026. Även om prislappen nog var i underkant, motsvarande 6x EBIT 2025, så ser vi positivt på denna dynamiska omvandling som ger en mer koncentrerad, lönsammare och effektivare koncern. 

Under fjärde kvartalet sjönk omsättningen 0,8%, påverkat av valutaeffekter, till 1 325 Mkr (1 336). Den organiska tillväxten under perioden var 4%. Justerad EBITA steg med 9% till 284 Mkr (260), motsvarande en marginal om 21,4% (19,5). Kassaflödet fortsätter att stärkas och uppgick i Q4 till 328 Mkr (302), vilket motsvarar en kassaflödesgenerering om 134% (109) och ett fritt kassaflöde per aktie på 7,33 kronor (5,35). Överlag så levererade samtliga bolag inom kärnverksamheten tillfredställande förutom affärsområdet Supply Chain & Transportation där några av bolagen drabbades av projektförseningar på grund av det osäkra omvärldsläget. 

Vid bolagets kapitalmarknadsdag i slutet av november uppdaterades de finansiella målen där justerad EBITA årligen under kommande femårsperiod skall växa med 15% samtidigt som avkastningen på sysselsatt kapital skall överstiga15%. Skuldsättningskvoten skall inte överstiga 3x nettoskuld/EBITDA. Vi bedömer att ovanstående mål är fullt rimliga. 

I slutet av februari meddelade Sdiptech att man påkallar inlösen av utstående preferensaktier som ett led att effektivisera bolagets finansiering. Preferensaktierna stod för cirka 5% av bolagets finansiering och då den var den dyraste formen, knappa 8%, är det en bra och välkommen åtgärd för stamaktieägarna. 

Vi tycker oss se att bitarna äntligen börjar falla på plats för Sdiptech. Försäljningarna av de portföljbolag som inte passar in i strategin har till största del genomförts vilket kommer leda till en mer koncentrerad portfölj med effektivare kapitalallokering och högre lönsamhet framgent. Sdiptech har ett starkt kassaflöde och uppvisar en lägre skuldsättningsgrad på 2,8x nettoskuld/EBITDA (2x rensat för tilläggsköpeskillingar), som bör sjunka ytterligare under 2026 efter genomförda försäljningar.  

Aktien är ned cirka 10% under det senaste året och investerarna verkar inte riktigt våga tro på Sdiptech givet en hel del historiska besvikelser avseende lönsamhet och saktfärdiga avyttringar samt en historisk hög skuldsättning. Vi tycker dock att läget ser bättre ut än på länge samtidigt som värderingen är attraktiv. Aktien handlas omkring EV/EBITA 10,8x för 2026 och 9,8x för 2027 vilket är en kraftig rabatt mot börsens namnkunniga och bevisade serieförvärvare likt Addtech, Lagercrantz och Indutrade. Även om vi inte räknar med en kraftig multipelexpansion i närtid tror vi att marknaden så sakteliga kommer uppskatta den omvandling Sdiptech genomfört och inse att värderingen är rätt aptitlig. Vi landar i en köprekommendation med en riktkurs på 250 kronor.