Securitas – Europa tynger

SECU B | Large Cap | 142,5 kr

Förklaringen bakom placerarnas sura reaktion hittar vi inom bolagets europeiska verksamhet, som visade inte bara en inbromsning av den organiska tillväxten, men även press på lönsamheten under Q2. Tillväxttakten dämpades till organiska +1%, jämfört med samma period ett år tidigare, då flera större bevakningskontrakt avslutades i Frankrike och Storbritannien. Sammanlagt svarade dessa för omkring 3% av omsättningen i regionen, som totalt ökade med 4% till 11,8 miljarder kr.

Enligt ledningen har främsta anledningen till bortfallen av kontrakten varit pris, en faktor där man är väldigt medvetna om att skydda sina marginaler. Dessa tyngs nämligen redan av löneinflationen, som till exempel i Nederländerna ligger på omkring 5%. I Frankrike har dessutom subventioner tagits bort, vilket har belastat lönsamheten ytterligare.

Rörelsemarginalen sjönk till följd av ovanstående faktorer med 0,1 procentenheter till 5%, trots första effekter av kostnadsbesparingsprogrammet som sjösattes i Europa under 2018. Före årsskiftet vill vd Magnus Ahlqvist komma med fler detaljer kring ett mer omfattande omvandlingsprogram i Europa, i stil med det som han har dragit igång i Nordamerika. Omvandlingsprogrammet ska framförallt förbättra effektiviteten i utförandet av tjänster.

Den europeiska inbromsningen till trots växte koncernens totala försäljning ändå organiskt med 5% under det Q2 till 27 684 Mkr, tack vare en stark utveckling i Nordamerika som lyckades växa organiskt med 5%. Rörelseresultatet före avskrivningar (EBITA) ökade med 7% till 1 377 Mkr, så att marginalen landade på oförändrade 5%. 

Riktigt bra gick det för Securitas i Ibero-America regionen som levererade en organisk försäljningstillväxt om 16% till 3 306 Mkr. Framförallt Spanien hade en stark period i alla avseenden med bra momentum både gällande försäljning och lönsamhet. Däremot beskrivs situationen i Argentina som fortsatt utmanande, som en kombination av en svårare ekonomisk situation i landet samt interna förändringar. Vi noterar i sammanhanget att den argentinska peson nyligen har kollapsat efter landets primärval och värdet mot den svenska kronan har sjunkit med omkring 30% på bara några dagar. Det har givetvis en negativ påverkan, även om Argentina står endast för en låg ensiffrig procentandel av bolagets totala försäljning.

I linje med ambitionen att driva omvandlingen i säkerhetsbranschen offentliggjorde man under Q2 tre nya globala enheter för att stötta strategin att specialisera säkerhetstjänsterna, att addera datadriven intelligens och leverera kundanpassade lösningar. Försäljningen av säkerhetslösningar och elektronisk säkerhet ökade med 15%, och representerar nu 21% av den totala försäljningen.

Summa summarum finns det fortfarande mycket positivt att ta med sig. Under första halvåret växte bolaget organiskt med 6%, vilket var snabbare än säkerhetsmarknaden generellt. I Nordamerika ligger man trots starka jämförelsetal över marknadens tillväxt, som bolaget tror kommer landa på 4% under helåret 2019. För den europeiska marknaden är prognosen en tillväxt om 2-3%. Här ligger man på 3% efter det första halvåret, vilket fortfarande är acceptabelt även om kontraktsbortfallen tyder på tuff konkurrens och sannolikt till viss del framtida marginalpress.

Efter den senaste tidens kursras har värderingen sjunkit till ett p/e-tal strax över 15, räknat på estimaten för helåret 2019 som har anpassats något neråt. Vi gillar fortfarande exponeringen till en relativ konjunkturstabil bransch, men onekligen hade vi önskat oss en starkare lönsamhetsutveckling, där konkurrenssituationen verkar vara det största bekymret. Ändå ser vi kombinationen av en förväntad vinsttillväxt på omkring 8% nästa år och en direktavkastning på över 3% som attraktiv, givet värderingen. Rekommendation Köp upprepas därför med en sänkt riktkurs på 170 kr (185).