Senzime – värd hålla ögonen på

Det Uppsalabaserade medicinteknikföretaget är dock ingalunda nytt på börsen. Bolaget grundades nämligen 1999 och dess aktien har varit noterad sedan 2008. Det är dock först nyligen (2023) som bolaget nådde ett stort genombrott då myndigheter i både USA och Europa utfärdade rekommendationer för den typ av patientövervakning som Senzime tillhandahåller. Hittills gäller det främst vuxna men inom kort förväntas godkännande även gällande barn vilket utökar den adresserbara marknaden med ytterligare uppskattningsvis 10%

TetraGraph bygger på mångårig forskning och möjliggör noggrann övervakning av neuromuskulär transmission i samband med pågående operationer. Systemet används hjälper till att säkerställa rätt dosering av muskelrelaxerande läkemedel samt ger förbättrade insikter för att trygga varje patients resa från anestesi till återhämtning. Idag är TetraGraph den enda neuromuskulära monitorn på marknaden med en separat och specifik EMG-sensor, med CE och FDA-godkännande, för användning på patienter från en månads ålder. Till skillnad från äldre neuromuskulära monitorer använder TetraGraph EMG för att noggrant analysera de direkta effekterna av muskelrelaxerande läkemedel, och kräver inte fria muskelrörelser, vilket gör den idealisk för t ex barnkirurgi och robotkirurgi.

Tittar vi på siffrorna konstaterar vi att försäljningen ökar riktigt fort numera. Under det första halvåret ökade intäkterna med 82% till 49,2 Mkr (27,0). Vore det inte för den skarpa kronförstärkningen hade ökningen varit 90%. Det kan jämföras med totalt 58 Mkr som man redovisade för helåret 2024. Den amerikanska marknaden svarar för lejonparten av tillväxten då det numera står för drygt 70% av de totala intäkterna. Bolagets vd Philip Siberg uppgav i samband med rapportpresentationen att man numera har drygt 200 amerikanska sjukhus som kunder.

Trots den starka försäljningstillväxten är Senzime ännu inte lönsamt. EBITDA-resultatet under årets inledande sex månader summerades till -44,4 Mkr. Det var förvisso en förbättring med 23% jämfört med samma period året innan men alltjämt en betydande förlust. Därav behovet av nytt kapital. Vid utgången av Q2 hade man 132 Mkr att tillgå i likvida medel.  

Tittar vi till värderingen uppgår börsvärdet idag till knappt 1 miljard kr. Med tanke på den alltjämt förlustbringande verksamheten är det förstås inte lågt, snarare tvärtom. För i år har bolaget ambitionen att redovisa intäkter i spannet 110-140 Mkr vilket indikerar att det så kallade P/s talet (pris i relation till försäljning) landar på ca 9x om man når intervallets nedersta gräns. Det är en högre multipel än många liknande bolag åsätts men då skall man även komma ihåg att Senzime växer kraftigt just nu och förväntas göra det även framöver. För 2026 har man nämligen guidat för försäljning i spannet 250-350 Mkr vilket antyder minst 100% försäljningsökning. Även om det faktiska utfallet skulle bli lägre till följd av negativa valutaeffekter sjunker multipeln fort. Någon gång under nästa år förväntar man sig dessutom att bli kassaflödespositiva.

Lyckas man infria ambitioner för 2026 är chanserna goda att man inte kommer att behöva ytterligare utspädande kapitaltillskott. Som läget är nu är det dock bäst att låta det vara osagt. Att ha starka finanser tror vi är oerhört viktigt när man försöker sälja sitt system till stora sjukhusaktörer. I annat fall kan den potentiella kunden av försiktighetsskäl låta bli att uppgradera sitt nuvarande, ofta äldre och manuellt, system eller välja någon av konkurrenterna. Ett par av dem, Blink Decice och Xavant Technology, använder sig av faktiskt av EMG-teknologin (elektromygrafi). Därutöver finns exempelvis även jätten GE HealthCare vars system faktiskt kan integreras med Senzimes. Detsamma gäller ett par andra företag.  

Den starka försäljningsökningen i år indikerar att bolaget tycks ha ”brutit i isen” på den amerikanska marknaden. Förhoppningen är att så blir fallet både i Europa (där upphandlingstiderna ofta är längre) och Asien längre fram (i Japan har man idag ett exklusivt avtal med Fukuda Denshi). Framåt 2030 hoppas bolaget uppnå miljardförsäljning vilket med bruttomarginaler överstigande 60% torde medföra god lönsamhet (minst 20%) om man fortsätter att hålla i kostnaderna (de senaste kvartalen har dessa oscillerat omkring 40 Mkr).

Än är man dock inte där. Det som krävs är därför fortsatt tillväxt och på den fronten ser det faktiskt ganska bra ut här och nu. Efter kvartalets utgång har bolaget erhållit godkännande från mexikanska myndigheter och kan således via sin distributionspartner (Kezelmedica) inleda bearbetning av den marknaden. Dessutom har man även tecknat ytterligare två viktiga avtal avseende TetraGraph för den amerikanska marknaden.

Så länge som bolaget inte har nått positivt kassaflöde är risknivån tveklöst hög. Det är faktiskt även förväntningarna i spåren av ledningens offensiva guidning för 2026. För den riskbenägna som gillar snabbväxande bolag är aktien ändå väl värd bevakning och kanske även en mindre chanspost. Blir utvecklingen lika explosiv som ledningen tror finns det tydlig potential i aktien, värderingen till trots.