Sivers Semiconductors – Pulsökning på g

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1924 (16 januari 2022)

SIVE | Mid Cap | 17,12 kr | KÖP

Sivers är ett ledande och internationellt erkänt teknikbolag, som genom sina två affärsområden Wireless och Photonics levererar chip och integrerade moduler. Wireless utvecklar RF-chip och antenner för avancerade 5G-system till data- och telekommunikationsnät. Photonics utvecklar och tillverkar halvledarbaserade optiska produkter till optiska fibernät, sensorer och optisk trådlös kommunikation (Li-Fi).

Pandemin har verkat dämpande på de kommersiella affärerna, medan bolaget fortsatt att utveckla teknologier och tillämpningar samtidigt som antalet design-wins inom Wireless uppnått imponerande nivåer och ett potentiellt mycket betydande kundsamarbete med världsledaren Ayar Labs inletts inom Photonics.

I mitten av oktober meddelades att Sivers förvärvar en amerikansk utmanare för utveckling av chip för millimetervågsteknik vid namn MixComm. Den nya koncernen ska skapa en global utmanare på den snabbt växande halvledarmarknaden för 5G millimetervågsteknik. Kombinationen av de två företagen ska påskynda Sivers tillväxt och öka bolagets närvaro på viktiga tillämpningar av millimetervågsteknik inom hela ekosystemet.

Efter slutförandet av förvärvet, vilket väntas ske i mitten av Q1 i år, kommer den nya större Siverskoncernen att vara världsledande inom millimetervågs 5G-chip, med utökad kapacitet och en bred gemensam IP-portfölj av RFIC/BFIC-chip i en mängd olika teknologier inom millimetervågschip, inklusive SiGe (kisel-germanium) och RF-SOI (RF-moduler på silicon-on-insulator). IP-portföljen kommer täcka hela spektrumet av möjliga användningsområden för millimetervåg, såsom exempelvis olicensierad 5G, licensierad 5G-infrastruktur, fixed wireless access (FWA), customer premises equipment (CPE) och satellit­kommunikation (SATCOM) med branschledande prestanda.

Utöver att pandemin i sig har hämmat den förväntade tillväxten för Sivers så har den också inneburit allmän komponentbrist, vilket i sin tur hämmat kundernas tillgång till de komponenter de behöver för att bygga planerade volymer, även om desamma försöker hitta alternativa komponenter för att parera detta. Stockpicker såg i föregående analys i mitten av december en risk att åtgärder för att förhindra spridningen av Omikronvarianten kunde komma att fortsätta hämma Sivers tillväxt i det korta och i värsta fall även i det medellånga perspektivet. Andra vågskålen vägde dock tyngre. I denna såg vi samtidigt att bolaget oförtrutet fortsätter sitt arbete att bygga sin position och med gott stöd av investerare allt medan volymprogram så sakteliga rycker närmare, varför vi långsiktigt såg allt jämt mycket positivt på bolagets möjligheter att på längre sikt slå mynt av sin position och sina många design-wins. Tillsammans med MixComm har Sivers 44 design-wins inom Wireless.

Inom Wireless förväntas i slutet av innevarande år antalet kunder som har startat upprampning mot volymproduktion ha ökat mycket kraftigt jämfört med Q3 förra året, som är det senast rapporterade kvartalet. Under Q3 var ännu endast två kunder aktiva, varav en i full kommersialiseringsfas. I slutet av innevarande år förväntas 14 kunder ha startat upprampning mot volymproduktion. I början av 2023 väntas dessutom startskottet för två potentiellt mycket stora kunder. Sett till dessa prognoser och det totala antalet design-wins kan således mycket kraftig tillväxt förväntas inom Wireless i ett flertal år framöver.

I det korta till medellånga perspektivet bedömer Stockpicker dock allt jämt att den globala komponentbristen kommer leda till mer återhållen tillväxt. Detta genom att komponentbristen sannolikt fortsätter att fördröja starten för väntade volymprogram och till en början även håller tillbaka tillväxten i desamma. När kunderna inte kommer åt tillräckliga komponentvolymer för att bygga sina produkter får inte heller Sivers leverera sina delar.

Blickar vi 12 månader framåt är vår bedömning emellertid att tillväxten börjat bli riktig hög. Under åren därefter ser vi samtidigt att Photonics, som under Q3 stod för majoriteten av intäkterna, successivt kan börja leverera riktigt höga volymer genom de nya tillämpningsområden som förväntas när dataöverföring via ljussignaler spås allt mer ersätta dataöverföring med elektriska signaler via koppakablar, t ex inuti datorer, switchar och servrar. Med överföring via ljussignaler kan data överföras mycket snabbare samtidigt som energiåtgången minskar.

Sannolikheten för att Sivers kan behöva stärka kassan ytterligare någon gång under vägen framåt är relativt hög. Om inte annat så för att stärka rörelsekapitalet när volymerna tilltar, även om en god del av detta eventuellt kan lånefinansieras innan positivt kassaflöde uppnås. Bolaget växer också planenligt organisationen för att kunna svara upp till den kommande förväntade tillväxten. Just nu och en tid framåt är således kassaförbrukningen hög.

Så länge Sivers fortsätter att visa framfötterna och behåller eller stärker sin framskjutna position, bedömer Stockpicker dock att ytterligare kapitalanskaffning inte bör bli något nämnvärt problem. Chansen bör dessutom vara fortsatt god att bolaget kan attrahera institutionellt intresse. Det är samtidigt fullt möjligt att Sivers kommer företa sig ytterligare förvärv de kommande åren, vilket kan stärka positionen ytterligare.

Summa summarum står vi kvar vid vår positiva bedömning från sist med bibehållen riktkurs om 32 kr. Då aktien backat från 20,40 kr till nuvarande runt 18 kr sedan föregående analys ter sig aktien idag än mer lockande. Köprekommendationen kvarstår således och vi bedömer att 2022 blir året då det börjar hända på allvar i Sivers, med tyngdpunkt på det andra halvåret. Åren därefter kan bli ett riktigt segertåg.