Skanska – Bra läge att ta plats i aktien

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1953 (8 maj 2022)

SKA B | Large Cap | 170,85 kr | KÖP

Vid det tillfället handlades aktien till 251 kr vilket i vårt tycke inte erbjöd attraktiv risk/reward varvid rekommendationen blev Neutral. Med facit i efterhand borde en säljrekommendation ha varit mer korrekt. Idag handlas aktien ca 30%. Bidragande till nedgången har reaktionen på Q1-rapporten varit. Aktien rasade nämligen nästan 10% efter att man redovisat sina siffror och gett något återhållsam guidning för framtiden.

Rörelseresultatet i det säsongsmässigt svaga kvartalet som Q1 alltid är för branschbolag, kom in 5% bättre än konsensus medan orderingången var 5% under förväntningarna. Negativt var att byggmarginalen kom in på svaga 2,3%, vilket var lägre än konsensus på 2,5%. På minuskontot låg också byggverksamheten i Europa, där lönsamheten var negativ samtidigt som byggmarginalen i USA, bolagets största byggmarknad under kvartalet, steg till 2,7% (2,6). Att byggmarginalen i Europa var negativ beror delvis på säsongseffekter. I Centraleuropa har Skanska en stor anläggningsverksamhet som alltid har svagare intäkter under Q1, samtidigt som man har fortsatt fasta kostnader.

Det marknaden fokuserade på i rapporten var orderingången på 30 Mdr kr (34,9), vilket var lägre än väntade 31,4 Mdr kr. Som en följd av den lägre orderingången minskade book to bill till 0,9x från 1,19x. Dock har Skanska en rekordhög orderstock på 208 Mdr kr. VD Anders Danielsson betonar i rapporten vikten av att vara selektiv i anbudsgivning. Det faktum att orderingången kom in under förväntningarna under ett enskilt kvartal är däremot inte något som han anser att man bör lägga allt för stor vikt vid.

Resultatet i bostadsutveckling var i linje med förväntningarna medan Commercial Development kom in något över förväntningarna mot bakgrund av en ökad projektvolym. Det investerare reagerade mest negativt på i rapporten var att Skanska ser en svag marknad kommande 12 månader för bostadsutveckling och byggande av bostäder i Norden. Den pessimistiska synen överraskade även oss.

Skanska har hittills lyckats hantera prisuppgångarna på ett bra sätt. Bolaget är noga med att säkra upp så mycket som möjligt av de insatsvaror som finns i leverantörskedjan innan ett anbud lämnas eller projekt startas. Bolaget uppger att man ännu inte har noterat någon nedgång på bostadsmarknaden, men priserna på andrahandsmarknaden börjar visa tecken på en försvagning under april vilket kan ses som en ledande indikator.

Bolag med en koppling till högre räntor har sålts ned rejält på börsen. Bland bostadsutvecklarna har exempelvis JM och Bonavas aktier sålts ned med besked sedan årsskiftet (ca 45%). Skanska som inte är lika beroende av bostadsbyggande har för samma period sjunkit nära 25%. Koncernens fastigheter, kommersiella och bostäder plus nettokassa är enligt oss mer värt än dagens börsvärde på cirka 73 Mdr kr. Till detta ska adderas en stor global byggverksamhet. Utsikterna inom infrastruktur i USA förbättras, vilket är en marknad som utgjorde omkring 40% av koncernens försäljning 2021.

Redan innan rapportfallet tillhörde Skanska de lägst värderade bolagen på Stockholmsbörsen. Baserat på våra prognoser för i år handlas aktien till EV/EBIT kring 9x. Dessutom erbjuder aktien en direktavkastning på nästan 6% som borde förbli stabil framöver givet koncernens starka finanser.

Den dystra guidningen till trots väljer vi nu att åter höja rekommendationen till Köp (Neutral) med riktkurs 240 kr. Värderingen är helt enkelt för låg som vi ser det. I det korta perspektivet kan aktien förstås hållas tillbaka av ett svagt sentiment för sektorn samt det faktum att bolagets aktie riskerar att få lämna OMXS30 index vid halvårsskiftet. Men för den som tycker om att köpa värdeaktier har ett bra tillfälle att ta plats redan uppdagats.