Smart Eye – Förhoppningsvis bara början

Prognosen kommunicerades i samband med Q1-rapporten i maj 2025, då Krantz även indikerade att EBITDA-resultatet skulle bli positivt i Q3, drivet av ökade licensintäkter inom affärsområdet Automotive.

Så blev det också. Nettoomsättningen under det tredje kvartalet ökade till 99 Mkr (79), motsvarande en organisk tillväxt om 25% i årstakt, eller 33% rensat för valuta (-6,4). Automotive var den tydliga tillväxtmotorn med en ökning om 61%, medan Behavioral Research växte med mer modesta 8%.

I och med att en stor del av tillväxten inom Automotive utgörs av licensintäkter, med 100-procentig bruttomarginal, förbättrades lönsamheten markant. EBITDA-resultatet steg till 11,5 Mkr (-17,4), även om negativa valutaeffekter fortsatt tyngde resultatet med cirka 2,7 Mkr under kvartalet.

Efter två starka kvartal verkar Smart Eye nu äntligen ha operativ medvind. I vd-ordet konstaterade Krantz att tillväxten under Q3 låg nästan exakt på den förväntade nivån, vilket beror på att insynen i utrullningen av kundernas produktionsprogram har förbättrats över tid. Den ökade förutsägbarheten bör vara positiv även för marknaden, särskilt mot bakgrund av det något sviktande förtroende som tidigare präglat aktien.

Krantz lyfte vidare fram den kommande EU-regleringen, med deadline i juli i år, som en tydlig drivkraft bakom den accelererande produktionstakten. I takt med att fordon nu faktiskt måste lämna fabrikerna ökade licensintäkterna inom Automotive med över 150% i årstakt under kvartalet. Smart Eye har nu passerat 105 bilmodeller som har gått i produktion hos 15 OEM-kunder.

Även inom bolagets andra affärsområde, Behavioral Research – som omfattar Research Instruments, Media Analytics och iMotions – finns tecken på en gradvis vändning efter en utmanande inledning på 2025. Justerat för valuta uppgick tillväxten till 18% under Q3, och Smart Eye säger sig ta marknadsandelar.

I vanlig ordning var vd Krantz optimistisk kring utsikterna och framhöll att bolaget förväntar sig ett ännu starkare fjärde kvartal, drivet av allt högre licensintäkter inom Automotive, en stärkt Behavioral Research-verksamhet samt fortsatt strikt kostnadskontroll.

Som vi vid upprepade tillfällen påpekat, är det utmanande att göra några exakta prognoser för Smart Eye, då intjäningen i hög grad beror på när specifika bilmodeller går i produktion samt hur väl dessa säljer över tid.

Givet den höglönsamma licensförsäljningen och att EU-regleringen träder i full kraft i sommar, vore allt annat än en rejäl intäktsökning och ett tydligt lönsamhetslyft kommande två år dock en rejäl besvikelse.

Efter de senaste rapporterna har analytikerkåren (FactSet) justerat upp sina estimat något och räknar nu med en nettoomsättning på cirka 1 000 Mkr samt ett rörelseresultat om 300 Mkr redan i nästa år. Det implicerar en EV/EBIT-multipel på knappt 12x.

Vår bedömning är att det finns en tydlig uppsida i aktien om Smart Eye ens närmar sig dessa siffror. Det återstår givetvis att se, men efter två starka kvartalsrapporter ser vi ingen anledning att ändra vår rekommendation. Positivt är även att bolaget i december framgångsrikt emitterade icke-säkerställda seniora obligationer om 300 Mkr och därmed lyckades refinansiera den tidigare (dyra) skulden. Den nya obligationen löper med en rörlig ränta om 3M STIBOR + 7% per år, vilket framstår som mer rimligt för ett växande bolag som nu uppnått positivt EBITDA.

Q4-resultatet presenteras den 25 februari. Även om vi fortsatt ser god långsiktig potential i Smart Eye har den senaste kursuppgången lett till att vikten i Referensportföljen ökat. Med hänsyn till den höga risknivån ser vi därför inget behov av att öka exponeringen i den fiktiva modellportföljen, utan en viss reducering kan snarare bli aktuell. Målkursen om 108 kr lämnas oförändrad tills vidare.