SP Group – Lockande värdering i den danska plastspecialisten
På Köpenhamnsbörsens Mid Cap-lista återfinns industrikoncernen SP Group med ett börsvärde på lite drygt 3,5 Mdr dkk.
Bolaget producerar avancerade plast- och kompositkomponenter och erbjuder beläggningstjänster för plast- och metallytor. Koncernen sysselsätter idag cirka 2 400 personer och har fabriker i Danmark, Kina, USA, Lettland, Slovakien, Sverige, Finland, Polen och Thailand.
Bolagets historia sträcker sig tillbaka ända till år 1972 och under 2023 marknadsfördes och såldes bolagets produkter i närmare 100 länder. Danmark är fortsatt en viktig marknad och stod för cirka en fjärdedel av de totala intäkterna under de första nio månaderna av 2024. För tio år sedan var andelen 54%, vilket visar att SP Group stadigt expanderat internationellt, en trend som fortsatt under 2024.
Med det sagt härstammar merparten av intäkterna från europeiska kunder och den danska plastspecialisten har fortfarande en rätt hög kundkoncentration. År 2023 genererade den största kunden närmare 13% av koncernens intäkter och 46% härstammade från de 10 största kunderna. Kundkoncentrationen har minskat genom åren, men det skulle givetvis kännas om en av de större klienterna valde att lämna SP Group.
Den danska koncernen delar in kunderna i fem olika segment: Healthcare (40% av intäkterna Q1-Q3 2024), Cleantech (30%), Food-related (12%), Automotive (4%) och Övriga (14%). De tre största kundsegmenten förknippas ofta med låg konjunkturkänslighet och detta är förstås en del av charmen i den danska komponenttillverkaren.
En annan noterbar aspekt är att SP Group säljer allt mer egna produkter. Mer än 30% av försäljningen härstammade under januari – september 2024 från egna varumärken, vilket innebar en ökning med 47% jämfört med motsvarande period året innan och var högre än ledningens prognos.
Precis som i många andra branscher är egna varumärken ett tillvägagångssätt för att öka lönsamheten, något som SP Group på sistone har lyckats väl med. Rörelsemarginalen uppgick till 13,5% under Q1 – Q3 2024, jämfört med 8,5% under de första tre kvartalen av 2023.
Efter något av ett mellanår 2023, där försäljningen föll med 2% i årstakt och rörelsemarginalen blev ensiffrig, blir 2024 förmodligen det starkaste året hittills med ett kvartal kvar att rapportera. Ledningen förväntar sig nämligen att omsättningen ökar med 10 – 16%, att EBITDA-marginalen blir inom intervallet 19 – 21% samt att resultatet före skatt (eng. EBT) blir mellan 11 och 13%. Om SP Group placerar sig ungefär i mitten av dessa intervall handlas bolaget till bara en bit över 13x fjolårsvinsten vid dagens kursnivåer.
Tittar man till de senaste sju (7) åren har omsättnings- och vinsttillväxten årligen varit 6% respektive 8% (CAGR) enligt Börsdata. Förvärv har varit en central del av SP-koncernens strategi och under de senaste 10 åren har bolaget hunnit med hela 16 mindre förvärv. Nettoskulden uppgick per den sista september 2024 till 827 Mdkk (965), motsvarande 1,5x EBITDA, så det finns utrymme för mindre förvärv även framgent vilket lånekovenanterna också tillåter.
Ledningen förhåller sig positiv till framtiden och förväntar sig att fortsatta lanseringar av nya produkter och lösningar (framför allt inom hälsovård-, cleantech- och livsmedelssegmenten) i kombination med en nyetablering i Nordamerika ska driva tillväxt. Bolaget investerar för tillfället i en ny fabrik samt utrustning i Atlanta, USA.
Tyvärr valde Frank Gad att lämna sin roll som VD för SP Group-koncernen efter hela 20 år på posten ifjol. Beslutet grundades enbart i att 64-åringen önskade gå i pension, men det är värt att notera att han även är näst största ägare i koncernen med över 12% av aktierna. Han toppas endast av styrelseordförande Hans Schur (Schur Finance A/S, inkl. närstående parter) med drygt 2,1 miljoner aktier motsvarande 17% av kapitalet. Frank Gads efterträdare fann man internt i Lars Bering, som tidigare har agerat vice VD i SP-koncernen.
Med hänsyn till den historiska utvecklingen och de fina prestationerna under 2024, bedömer vi att koncernens omsättning innevarande år kan leta sig uppemot 3,2 Mdr dkk. En successivt större andel egna produkter borde även kunna driva upp lönsamheten något och om vår prognos för innevarande år infrias närmar sig P/E-talet 10x. Det är lågt både i förhållande till det historiska snittet och jämförelsebara bolag och räcker för att aktien ska få ta plats på vår utländska Top Picks-lista. Riktkursen sätter vi initialt till 350 kr.
Innehavsredovisning: Jacek Bielecki
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
SP Group A/S är en dansk industrikoncern specialiserad på tillverkning av plastkomponenter och beläggningar för plast- och metallytor. Företaget erbjuder ett brett utbud av tjänster inom områden som formsprutning, vakuumformning, polyuretan och beläggningsteknik. SP Group betjänar kunder inom olika sektorer, inklusive medicinteknik, livsmedel, elektronik och energi.
SP Group har en stark internationell närvaro med flera dotterbolag och produktionsanläggningar i Europa, Asien och Nordamerika.
