Stille - Byte av toppgarnityret

Den starka uppgången berodde då till stor del på förvärvet av tyska Fehling som även de utvecklar och säljer medicinska instrument och nära nog dubblade omsättningen i koncernen.

Efter att vi återigen satte köp på aktien i slutet av juli i fjol har dock utvecklingen varit betydligt sämre, även om aktien mestadels har stått och stampat kring 210–220 kr. Allra bäst var utvecklingen efter bolagets Q4-rapport i början av innevarande år. Aktien steg då med 15% på rapportdagen och var i samband med detta nästan uppe och nosade på riktkursen som var 280 kr (275 kr som högst).

Dessvärre har inte utvecklingen för aktien varit alls lika bra sedan dess och detta beror framförallt på årets Q1 som var en besvikelse och därtill osäkerhet kring att företagets Vd Torbjörn Sköld lämnar bolaget för att satsa på nya professionella möjligheter (tar över som VD i Bonesupport). Hans ersättare blir Ulrik Berthelsen med förflutet på bl.a. danska Coloplast.

Som lök på laxen framgick nyligen även att företagets finanschef Niklas Carlén har beslutat att avsluta sin tjänst på bolaget för att tillträda en motsvarande roll i ett annat bolag. Tillsammans har dessa två varit viktiga kuggar i förvärven av både schweiziska S&T och tyska Fehling, och det gör naturligtvis att det dyker upp frågetecken kring förhoppningar om kommande förvärv. Det lär knappast ske några större förvärv samtidigt som både finanschef och Vd är på väg bort från bolaget.

Q1 var som redan nämnts en besvikelse, inte minst med tanke på det starka Q4. Nettoomsättningen minskade med 7,4% till 129,3 Mkr (139,7). Eftersom inga förvärv har gjorts under perioden var också den presenterade siffran den organiska tillväxten. Enligt bolaget påverkades försäljningen av temporära leveransbegräsningar inom Kirurgiska instrument, men också av utfasning av produkter i produktportföljen. Dels minskade det starka Q4 på lagernivåerna, dels levererade vissa leverantörer inte i takt med den ökade efterfrågan. Utöver detta fasades icke strategiska produkter ut inom kirurgiska instrument.

Sammantaget minskade Kirurgiska instrument med 4,6% och genomlysningsbara operationsbord med 15,3%. I det sistnämnda fallet väntar flera kunder på att det nylanserade imagiQ3-bordet ska bli tillgängligt. Inom Kirurgiska instrument har Stille valt att fasa ut ett antal produkter i produktportföljen motsvarande cirka 25 Mkr i årlig försäljning på grund av låg strategisk relevans, för att i stället satsa på egna premiummärken. Arbete pågår med att öka leveranskapaciteten och förkorta ledtiderna, vilket väntas få full effekt under H2 i år. Positivt är också att orderingången utvecklades i linje med Stilles finansiella tillväxtmål som ligger på minst 10%, vilket skulle kunna tala för ett starkare Q2.

Var tillväxten i kvartalet en besvikelse så var nog ändå resultatutvecklingen en betydligt större negativ överraskning. Rörelseresultatet före poster av engångskaraktär minskade till 17,9 Mkr (27,0), motsvarande en rörelsemarginal på 13,8% (19,3) och påverkades då av lägre försäljningsvolymer och ökade försäljningskostnader. Utfasningen av externa icke strategiska produkter inom instrument påverkade resultatet med -6,2 Mkr. Företagets balansräkning är stark med en nettokassa på 115 Mkr, vilket möjliggöra vidare förvärv.

Frågan är dock om det kommer att bli ytterligare förvärv i det korta perspektivet Med ett byte av både Vd och finanschef tvivlar vi på några förvärv förrän tidigast i höst och förmodligen senare. I övrigt tycker vi dock att aktien är klart intressant långsiktigt. Vi bedömer att svagheten i Q1 i stort sett är en engångshändelse och att bolagets utsikter i övrigt är goda. Bolaget ser själva inga interna begränsningar i att uppfylla de interna målen om en organisk tillväxt överstigande 10% och en EBITDA-marginal på mer än 25%, även om vi inte räknar med att man gör det 2025.

Aktien har också kommit ner betydligt efter rapporten och handlas i nuläget cirka 10% från nivån vid årsskiftet och närmare 20% lägre än för tre månader sedan. På våra nya sänka prognoser innebär det ett p/e-tal kring 21–22 i år och kanske så lågt som 16 nästa år. Det senare förfaller billigt för aktien som historiskt har värderats betydligt högre. Visst finns ett betydande mått av osäkerhet efter att två toppchefer lämnar och efter ett svagt Q1. Bland ägarna finns dock kompetens från Linc och Impilo som tillsamman äger cirka 45% av Stille. Vi behåller köprekommendationen men sänker riktkursen ganska betydligt till 225 kr (280).

Källa: Infront