Stille - Nya förvärv väntar
Medicinteknikföretaget Stille med produkter för specialistkirurger inom kirurgiska instrument och specialbord för hjärt-/kärlkirurgi, gynekologi och urologi, var en av våra favoritaktier under 2023 och 2024.
Vi hade en köprekommendation på aktien mellan juli 2023 och april 2024 där vi därefter kunde ta hem en ”vinst” på drygt 70%. Inte minst berodde detta på förvärvet av tyska Fehling som även de utvecklar och säljer medicinska instrument, vilket nära nog dubblade omsättningen.
Efter ett par kvartal med utveckling som visade sig bli minst lika bra som man kunde ha hoppats på och där det framgick att förvärvet var lyckat fick aktien därefter återigen en köprekommendation i slutet av juli där vi höjde ribban till en riktkurs på 280 kr. Någon supersuccé har rekommendationen inte blivit sedan dess men aktien har åtminstone stigit i storleksordningen 10–15% men också om sanningen ska fram emellanåt legat på negativt territorium då aktien stundtals har drabbats av vinsthemtagningar.
Det som på senare tid har räddat upp läget är framförallt fjolårets fjärde kvartalsrapport som presenterades i mitten av februari och fick aktien att stiga 15% på rapportdagen, och som mest nästan nå riktkursen (var som högst uppe kring 275 kr) för att därefter återigen tappa mot cirka 240–250 kr.
Att mottagandet av Q4-rapporten var positivt var dock inget att förundras över då rapporten var mycket stark. Nettoomsättningen mer än fördubblades med 106,8 % till 159,8 Mkr (77,3), varav 22% var organiskt och resten berodde på förvärv. Det kan jämföras med Q3 där omsättningen ökade 82,4% till 127,9 Mkr (70,1), varav 7,4% organiskt. Tillväxten totalt har förutom förvärvet av Fehling som numera är fullt integrerat i Stille främst drivits av stark organisk tillväxt inom affärsområde Kirurgiska Instrument.
Affärsområdet ökade intäkterna till 122,6 Mkr (41,6) positivt påverkat av förvärv men skulle utan förvärvseffekter ändå ha ökat med 37%. Den höga efterfrågan har i sin tur lett till att bolagets egen produktion och leverantörers inte fullt ut har kunnat möta behovet, vilket har lett till en något ökad orderbok, lägre lager och längre leveranstider på vissa punkter. Företaget jobbar därför aktivt med att öka kapaciteten och förkorta ledtiderna med full effekt andra halvåret i år. Rent allmänt kan man nog säga att detta är problem som ledningen sannolikt kan stå ut med.
Inom affärsområde Operationsbord förbättrades försäljningen något till 37,2 Mkr (35,6) och den tredje generationen av flaggskeppsprodukten imagiQ3 lanserades med vad som sägs vara mycket positiv kundåterkoppling. Under kvartalet beslutade man samtidigt att fasa ut GS2-plattformen inom bordsaffären. Produkten riktar sig till mer priskänsliga och konkurrensutsatta kundsegment där Stille har svårt att konkurrera. Det visas inte minst av att försäljningen av bord bara uppgick till 0,2 Mkr under hela 2024. En icke kassaflödespåverkande nedskrivning på 24,1 Mkr av aktiverad FoU och lager relaterat till produktlinjen gjordes därför i kvartalet.
Justerat för ovanstående post av engångskaraktär var också resultatutvecklingen mycket stark. Det justerade rörelseresultatet mer än dubblades till 35,5 Mkr (14,0), motsvarande en marginal på 22,1% (18,1). Det är bolagets bästa marginal i ett kvartal sedan åtminstone Q1 2018 och kan jämföras med 18,3% i Q3. Ebitda marginalen före av och nedskrivningar var justerat 28,4% (22,8) och överträffade därmed målet om en Ebitda-marginal på minst 25%. Även balansräkningen är superstark med en nettokassa på mer än 90 Mkr. Att bolaget inte gör någon aktieutdelning antyder starkt att nya förvärv kan ligga nära i tid.
Sammanfattningsvis ser vi fortsatt positivt på Stilles förutsättningar och tror bara att det är en tidsfråga innan man genomför ytterligare något förvärv på den fragmenterade marknaden för kirurgiska instrument. Speciellt låg är inte värderingen med P/E-tal kring 21 för 2025 och 19 året därpå oräknat eventuella förvärv, men det är heller inte dyrt beaktat möjligheterna, stabiliteten, den mycket goda lönsamheten och starka balansräkningen. Största osäkerhetsfaktorn är nog snarare eventuella förändrade tullar på den amerikanska marknaden, som är bolagets främsta nyckelmarknad. Så länge inga sådana har införts behåller vi dock köprekommendationen och riktkursen 280 kr.
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
Stille AB är ett svenskt medicinteknikföretag som utvecklar och tillverkar högkvalitativa kirurgiska instrument och specialbord för hjärt- och kärlkirurgi, gynekologi samt urologi. Företaget grundades 1841 och är därmed ett av världens äldsta inom medicinteknik. Stille är noterat på Nasdaq First North Growth Market under kortnamnet STIL. Under 2024 rapporterade bolaget en nettoomsättning på 159,8 miljoner kronor, vilket motsvarar en tillväxt på 106,4% jämfört med föregående år. Denna ökning drevs av stark organisk tillväxt inom kirurgiska instrument samt det framgångsrika förvärvet av Fehling Instruments.