Stille - Tåget har gått

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1859 (28 mars 2021)

STIL | First North | 126,5 kr | NEUTRAL

En av de större positiva sådana för vår del måste nog sägas ha varit kvartalsrapporten för det First North-noterade medicinbolaget Stille med operationsbord och kirurgiska instrument. Q4 var betydligt bättre än väntat både avseende omsättning och resultat, och det syntes inte minst i aktiekursen som steg med 13,5% bara på rapportdagen och har fortsatt uppåt även sedan dess. Bara i år uppgår uppgången nu till omkring 25-30%.

Dessvärre denna gång hade vi för tillfället ingen köprekommendation på aktien, vilket vi annars hade vid åtminstone två omgångar i fjol då aktien avkastade 40- respektive drygt 20%. Nu känns det tyvärr lite som att tåget har gått kursmässigt, åtminstone på kort sikt. På lång sikt kan naturligtvis aktien ändå visa sig bli bra.

Efter fyra kvartal i rad av fallande omsättning och åtminstone två kvartal med riktigt svaga resultat var våra förväntningar om fjolårets Q4 ganska lågt ställda. I ökad grad visar det sig dock att efterfrågan på bolagets produkter är på väg tillbaka, även om det ännu är svårt att veta om nivån har stabiliserats. Nettoomsättningen i sista kvartalet steg med 10,3% till 45 Mkr (40,8), vilket som sagt bröt trenden med fallande försäljning som har pågått i ett år. Jämfört med Q3 var ökningen 43%.

Hittills är det framför allt den amerikanska marknaden som har vaknat till liv och där kirurgiska instrument hade en försäljningstillväxt på 51%, medan ökningen totalt för kirurgiska instrument blev 0,5% då Europa har omprioriterat sina sjukvårdsresurser i pandemin på ett sätt som har kraftigt minskat planerad sjukhusvård, och lett till minskad efterfrågan på Stilles produkter. Även operationsbord ökade försäljningen med tillväxt för både premiumbordet ImagiQ och det något enklare Medstone med 11% respektive 59%. Framförallt ImagiQ har tidigare varit negativt påverkad av pandemin medan Medstone påverkats positivt då bordet har använts till diagnos av lungskadade orsakade av covid-19.   

Var tillväxten i omsättningen en överraskning så var resultatutvecklingen en ännu större sådan. Rörelseresultatet förbättrades i kvartalet med 37% till 8,7 Mkr (6,3) och gav en rörelsemarginal på fina 19,2% (15,5). Förutom att resultatet därmed var i linje med rekordnivån i Q3 2019, erhölls inget stöd för covid-19 medan valuta påverkade negativt med 0,5 Mkr. Även kassaflödet var starkt i kvartalet och bidrog till att bolaget har en stark balansräkning med en nettokassa kring 12 Mkr. Utdelningen är föreslagen att bli 1,70 kr (0,00) och sker i maj.

Stille förväntar sig att efterfrågan kommer att öka gradvis under 2021 då det står klart och tydligt att operationsvården i många länder måste hantera den växande vårdskulden, och det är väl framförallt andra halvan av året man ska hoppas mest på. Då borde effekter från coronapandemin vara mer eller mindre bortblåsta, förutsatt att vaccineringen är klar.

Vi är dock tveksamma till att aktien skulle vara speciellt köpvärd på nuvarande kursnivå efter den kraftiga kursrusningen som har varit i år. Risken är så att säga att tåget har gått, åtminstone kortsiktigt. På osäkra prognoser där vi inte vågar extrapolera utvecklingen i Q4 i någon större utsträckning hamnar p/e-talen i år och nästa år kring 26–27 respektive 20–22, vilket knappast kan ses som någon fyndnivå. I år har vi då räknat med att bolaget ungefärligen når liknande nivåer som 2019. Visst kan utvecklingen bli bättre än förväntat även framöver, men det är inget vi vågar ta gift på i detta nu. Bolaget tillhör också de som missgynnas av den svenska kronans förstärkning mot dollarn, vilket ytterligare ökar osäkerheten.

Vi nöjer oss denna gång med att ge en neutral rekommendation och ser nuvarande kurs som rimlig.