STILLE - Vi tar sats på nytt
Vi har de senaste åren haft köprekommendationer på First North-noterade medicinbolaget Stille vid ett antal tillfällen. Aktien har funnits på Top Picks under delar av 2016, 2017 och inledningen av 2018 och vid samtliga tillfällen har avkastningen blivit positiv. Senast bolaget fanns på listan var mellan oktober i fjol fram till april i år då aktien hann avkasta 20% innan riktkursen 85 kr nåddes och den lämnade listan.
STIL| First North| 71,2 kr
Sedan dess har också kursutvecklingen varit sämre och inte minst under senare delen av sommaren har en stor del av den tidigare uppgången raderats. Aktien fick också ett negativt mottagande på den senaste kvartalsrapporten som gällde årets Q2, vilket fick kursen att tappa ytterligare 6%. Något större fel på nämnda rapport var det dock egentligen inte enligt vår mening och därmed tycker vi nog också att ett nytt köpläge har uppstått.
Åtminstone delar av rapporten innehöll nämligen även positiva överraskningar. Bland utropstecknen var försäljningen som i Q2 ökade med hela 22,3% till 36,8 Mkr (30,1), att jämföra med Q1s ökning med 9,4%. Visserligen var tillväxten i jämförelsekvartalet svag men Q2 bidrog nu åtminstone till att öka intäkterna för hela det första halvåret med 15,3% till 75,2 Mkr (65,2). Framförallt är det affärsområdet Bord (operationsbord) som fortsätter att öka snabbt i både Europa och USA, drivet av ImagiQ2-bordet. För affärsområdet Instrument (kirurginstrument) låg nettoomsättningen i linje med den för fjolåret.
Under kvartalet har Stille ökat produktionskapaciteten i fabriken i Torshälla för att tillgodose den växande efterfrågan på ImagiQ2-bord och man förbereder även att ytterligare expandera produktionen. Man har även investerat i flera produktutvecklingsprojekt och förstärkt organisationen, däribland ökat antalet anställda med nio (9) personer till 61 anställda det senaste året. Dessa genomförda förändringar ökar kostnaderna kortsiktigt men förväntas skapa förutsättningar för fortsatt god tillväxt och ökad lönsamhet över tid.
Därav är det kanske heller inte så konstigt att resultatutvecklingen var lite av en besvikelse, om än måttlig. Rörelseresultatet blev nämligen nästan exakt densamma som i jämförelsekvartalet och landade på 5,5 Mkr (5,5), motsvarande rörelsemarginal på 15,0% (18,3). Då påverkades resultatet negativt av valutaeffekter och övriga rörelsekostnader med -0,7 Mkr (1,1), och justerat hade resultatet annars varit en ökning till 6,2 Mkr (4,4). För hela halvåret blev rörelseresultatet 13 Mkr (13,5), motsvarande en rörelsemarginal på 17,3% (20,7), och har då precis som Q2 påverkats negativt av kostnader för offensiva satsningar och ökad kapacitet.
Sammantaget tolkar vi Q2 som lite av ett mellankvartal med riktigt bra tillväxt men något försvagad lönsamhet på grund av investeringar och satsningar framåt. Satsningarna på produktutveckling bedömer vi vara helt rätt på lite sikt då nya produkter med företagets starka varumärke därefter kan säljas i företagets upparbetade försäljningskanaler med riktigt stora affärspartners som GE, Ziehm, Philips och Siemens. Stille har därtill en mycket stark balansräkning med en nettokassa på 30,5 Mkr, eller cirka 6,30 kr per aktie, trots utdelningen i våras.
Värderingen är i vårt tycke förvånansvärt låg, speciellt om man beaktar bolagets höga lönsamhet, goda tillväxt och mer eller mindre konjunkturokänsliga verksamhet. På våra prognoser är p/e-talet i år och nästa omkring 16 respektive 13 och justerat för kassan är EV/Ebit så lågt som 11 i år och bara 9–10 nästa år. Det är extremt lågt jämfört med värderingen för många av de lite större aktörerna i medicintekniksektorn.
En trigger för kursuppgång är naturligtvis också om bolaget skulle använda sin stora kassa för att göra kompletterande förvärv. Ett möjligt alternativ efter nedgången är också att en större aktör lägger ett bud på bolaget. Efter kursnedgången sedan i våras sätter vi om inte annat återigen köp på aktien. Riktkursen blir även denna gång 85 kr.
Stille AB är ett svenskt medicinteknikföretag som utvecklar och tillverkar högkvalitativa kirurgiska instrument och specialbord för hjärt- och kärlkirurgi, gynekologi samt urologi. Företaget grundades 1841 och är därmed ett av världens äldsta inom medicinteknik. Stille är noterat på Nasdaq First North Growth Market under kortnamnet STIL. Under 2024 rapporterade bolaget en nettoomsättning på 159,8 miljoner kronor, vilket motsvarar en tillväxt på 106,4% jämfört med föregående år. Denna ökning drevs av stark organisk tillväxt inom kirurgiska instrument samt det framgångsrika förvärvet av Fehling Instruments.