Stockpicker analyserar: Ferronordic
Det är snart ett år sedan som Ferronordics stamaktier noterades på Stockholmsbörsen. Inför noteringen tyckte vi att teckningspriset på 150 kr var attraktivt för den mycket riskbenägna (Newsletter 1566). Idag då kursen står 20% lägre kan vi konstatera att vi var för tidigt ute. Helt fel var rekommendationen ändå inte. Kort efter noteringen nådde kursen faktiskt upp och till och med över nivån som vi ansåg kunna motiveras (175 kr) innan nedgången sedan tog vid. Dessutom har det kommit en del uppmuntrande budskap de senaste månaderna.
Från Stockpicker Newsletter (17 oktober 2018)
Ferronordic – Putin väntas öppna plånboken FNM | Mid Cap | 121,6 kr
Ferronordic är ett svenskt bolag med verksamhet i Ryssland. Verksamheten består av distribution och försäljning av nya anläggningsmaskiner från Volvo, försäljning av begagnade maskiner, försäljning av utrustning av andra varumärken, försäljning av reservdelar och leverans av service och teknisk support till kunder. Efterfrågan på Ferronordics produkter är nära kopplad till den allmänna ekonomiska aktiviteten i Ryssland, och därför är det inte förvånansvärt att bolaget har några tuffa år bakom sig.
I samklang med den rejäla dippen i den ryska ekonomin 2014/2015, rasade Ferronordics nettoomsättning från 2,5 miljarder kr år 2013 till 1,5 miljarder år 2015. Sedan kom vändningen i oljepriset under 2016, och BNP-tillväxten vände till positivt territorium under andra halvan samma år. Ifjol kom efterfrågan tillbaka på allvar och nettoomsättningen ökade med 55% till 2,6 miljarder kr. Det var samtidigt nytt rekord för bolaget, trots fortsatt låga offentliga utgifter och infrastrukturinvesteringar.
Det är dock just här det har skett tydliga förändringar under 2018. I maj undertecknade den ryska presidenten Vladimir Putin de så kallade ”majdekreten” med nya mål för bland annat uppgradering av infrastruktur. I praktiken skulle det innebära kraftigt ökade infrastrukturinvesteringar i Ryssland under de kommande sex åren. Behovet att uppdatera vägnätet och förnya maskinpopulationen i landet är stort.
Den ryska ekonomin fortsätter återhämtas så här långt i år, mycket tack vare oljepriset som har stigit med nästan 40% under det senaste året. För Ferronordics del märks förbättringarna av affärsklimatet i en stark operationell utveckling under första halvåret 2018 då nettoomsättningen ökade med 7%, jämfört med samma period ett år tidigare, till 1,4 miljarder kr. Utvecklingen i lokal valuta var ännu starkare och motsvarade en uppgång på 16%. Q2 var till och med det starkaste kvartalet någonsin. Mätt i enheter ökade marknaden för Ferronordics huvudsakliga produkterbjudande med cirka 30% under kvartalet, och bolaget lyckades ta marknadsandelar i bland annat grävmaskiner och asfaltsläggare.
Även på marginalsidan går utvecklingen åt rätt håll, om än lite långsammare. Rörelsemarginalen förbättrades med 0,1 procentenheter till 7,6% under första halvåret, då förbättringar i bruttoresultatet motverkades av något högre kostnader i organisationen. Bland annat öppnades en ny service-station för lastbilar och anläggningsmaskiner under senaste kvartalet.
Ledningen kring vd Lars Corneliusson har höga ambitioner. 2021 ska omsättningen uppgå till cirka 5 miljarder kr, drygt 3x så mycket som 2016. Bland annat vill man växa inom Contracting Services, där Ferronordic tar över en del av kundens operationella verksamhet, och som i dagsläget står för cirka 4% av omsättningen. Dessutom finns möjlighet att addera kompletterande produkter samt därutöver också expandera geografiskt till övriga CIS-länder. Tack vare goda kassaflöden finns kapital för expansionsplanerna, och bolaget hade till och med en nettokassa på 204 Mkr vid slutet av juni.
Den fundamentala bilden för Ferronordic är positiv, både på kort och lite längre sikt. Framförallt Putins infrastrukturplaner är mycket lovande. Även om marknaden fortfarande befinner sig på en relativt låg nivå, förväntar sig vd Corneliusson emellertid inte en lika kraftig ökning under 2018 som ifjol. Han är dock övertygad att marknaden fortsätter att växa och att byggandet i Ryssland ökar. Stora delar av den ryska infrastrukturen byggdes under Sovjettiden, så det uppdämda investeringsbehovet är stort. Givetvis saknas det inte risker, varav olika sanktioner från västvärlden mot ryska affärsmän och företag är bara ett exempel. Hittills har Ferronordic varit relativt förskonade från negativa effekter, men i slutet av juli införde EU nya sanktioner mot sex ryska företag, däribland kunder till bolaget.
Vi håller fast vid vår tidigare bedömning att Ferronordics finansiella mål är rimliga. Förutom en omsättning på 5 miljarder kr omfattar de även en rörelsemarginal på 7-9%. Räknar vi med en marginal på 8%, landar EBIT på cirka 400 Mkr, och vinsten per aktie på omkring 21,50 kr. I kombination med dagens aktiekurs innebär det en värdering till p/e om ca 5,5 vilket dock alltså baseras på siffror för år 2021.
Aktien är inget för den konservativa investeraren då risken är mycket hög. Är man medveten om det och söker exponering mot den ryska ekonomin som befinner sig under återhämtning och som drar nytta av ett stigande oljepris, kan Ferronordic vara ett bra val. Vi åsätter aktien ett spekulativt köpråd med riktkurs 150 kr.