Surgical Science - Missade 2026 mål allt mer sannolika

Inte heller Q3 var ett bra kvartal för robotkirurgibolaget vilket ledde till att marknaden sålde ned aktien ytterligare trots att förväntningarna hade sänkts efter några svaga kvartal. Det är inte bara SUS-aktien som utvecklats svagt det senaste året utan hela medicintekniksektorn har tappat mark. Bl.a. har geopolitiska spänningar och tullar blivit en stor belastning. Sjukhus och vårdinstitutioner har haft ekonomiska problem efter pandemin, vilket påverkar deras investeringsförmågan i dyra medicintekniska system.

Totalförsäljningen i Q3 om 264 Mkr (231,8) var all-time-high för företaget, men kom ändå in under förväntningarna. Båda koncernens segment var under marknadens prognoser. Bolaget växte 14% jämfört med samma kvartal förra året och 19% valutajusterat. Försäljningen drevs av starkare utveckling inom både utbildningsprodukter och industri/OEM. EDU (Educational Products) ökade 26% efter ett svagt föregående kvartal stöttat av solid efterfrågan i Europa (+46 %), medan USA och Storbritannien utvecklas fortsatt svagt som följd av finansieringsbegränsningar och längre säljcykler. Americas växte med 9%, vilket var lägre än bolagets egna förväntningar och berodde som tidigare kvartal på förlängda säljcykler i ett tuffare budgetklimat för sjukhusen. Licensintäkterna var i stort sett på en oförändrad nivå om 65,5 Mkr (65) och svarade för 25% av nettoomsättningen (28). Det är andra kvartalet i rad då SUS intäkter från nya robottillverkare var på en låg nivå. Positivt är att SUS i inledningen av Q4 återigen såg en starkare försäljning till dessa kunder. Licensintäkter kan variera mellan kvartal, beroende på när kunder väljer att lägga sina licensorder hos SUS.

OEM växte 20% och SUS största någonsin medicintekniska simulatorslutkund motverkade svagare licensintäkter (+1 %). Inom Medical Device Simulation-området säkrade SUS under kvartalet den potentiellt enskilt största affären i företagets historia. Rörelseresultat nästan halverades till 27,2 Mkr (45,8) medan rörelsemarginalen sjönk till 10,3% (19,8). I resultatet ligger 1,5 Mkr i omstruktureringskostnader hänförliga till förvärvet av Intelligent Ultrasound. Valutaeffekter påverkade negativt med -7,2 Mkr (-2,1). Valutautvecklingen är det inte mycket som SUS kan göra åt utan den ligger bortom bolagets kontroll.

Målen för 2026 aviserades i Q1, men efter två svagare kvartal bakom sig är det allt troligare att bolaget kommer att missa både omsättnings- och lönsamhetsmålen. Detta väcker frågor om trovärdigheten kring de nya målen. En uppdatering om detta får vi vid kapitalmarknadsdagen den 8 december. Med anledning av den svagare rapporten har vi sänkt våra prognoser med ca 20% för 2025 och 5 % för 2026. På prognosen för nästa år handlas aktien till EV/EBIT om 13x. Det är inte högt för en marknadsledare som SUS, även om osäkerheten är högre än normalt på kort sikt. På den positiva sidan är att framtidsförutsättningarna för robotkirurgi inte har ändrats utan framstår som oförändrat ljusa. Även att SUS är inne i en rejäl svacka, både kurs- och verksamhetsmässigt tror vi fortsatt på bolagets framtid. Vi upprepar därför Köp med riktkurs 135 kr (190-195).