Swedencare – Vinstvarning skakade caset

Bara drygt en månad efter att de långsiktiga målen kommunicerats tvingades bolaget flagga för svagare försäljning och marginalpress i det fjärde kvartalet. Beskedet överraskade både oss och marknaden, särskilt eftersom vd Håkan Lagerberg under Q3-konferensen uttryckte tydlig optimism kring både tillväxt och lönsamhet inför årets avslutning.

Utfallet blev en besvikelse. Nettoomsättningen uppgick till 682 Mkr (661), och den operationella EBITA-marginalen föll till 11,9% (18,7). Samtidigt blev det uppenbart att visibiliteten är begränsad och att marknadens förtroende för de nyligen kommunicerade långsiktiga målen är svagt.

Valutamotvind, i form av kronförstärkningen, bidrog till den svaga utvecklingen. Justerat för valuta växte nettoomsättningen med omkring 11%. Det förklarar dock inte den pressade lönsamheten, då dotterbolagen i huvudsak har matchande intäkter och kostnader i respektive valuta. Enligt Lagerberg beror marginalfallet i stället på flera kostnadsposter av engångs- eller övergående karaktär.

Bland de faktorer som tyngde resultatet märks varumärket NaturVet, där en ERP-implementering skapade störningar, samt högre marknadsföringskostnader än väntat på Amazon. Därtill ökade investeringarna för att stärka varumärkeskännedomen i Big Box-kanalen (främst Walmart). Lagerberg konstaterade att marknadsföringsinsatserna inte fick genomslag i försäljningen under kvartalet, men framhöll samtidigt att försäljningen ut från butik på Walmart nästan fördubblades i januari jämfört med december. Han räknar också med en mer normaliserad marginal under innevarande år.

Vid årsskiftet uppgick nettoskulden till 1 701 Mkr (1 278), motsvarande 2,9 gånger proforma EBITDA. Det är över bolagets finansiella mål om 2,0x och högre än vid utgången av Q3. Trots detta föreslår styrelsen en höjd utdelning till 0,28 kr per aktie (0,25). Lagerberg beskriver balansräkningen som stabil och verkar inte särskilt orolig för skuldsättningen.

Även om utfallet inte levde upp till ledningens signaler efter Q3, är det möjligt att Lagerberg har rätt i att Swedencare under de senaste två åren lagt grunden för starkare prestationer framåt. Under 2026 väntas bolaget få full kontroll över marknadsföring och prissättning när Amazon-transitionen för NaturVet är slutförd. Samtidigt har närvaron i Big Box-kanalen etablerats, vilket utgör en viktig framtida tillväxtmotor. Förra året genomfördes endast ett större förvärv (Summit), och de nya finansiella målen signalerar att lönsamhet kommer att prioriteras högt kommande femårsperiod.

Målen innebär tvåsiffrig årlig organisk tillväxt (9% 2025), en operationell EBIT-marginal om cirka 23% på medellång sikt (15,8) samt att 40% av resultatet efter skatt ska delas ut. Nettoskulden ska över tid hållas under 2,0x operationell EBITDA (2,9), med viss flexibilitet för förvärv.

Accepterar man ledningens förklaringar till det svaga fjärde kvartalet framstår Swedencare i flera avseenden som ett mer intressant case i dag än för några månader sedan. Bolaget verkar på en strukturellt växande marknad och har historiskt levererat tvåsiffrig organisk tillväxt. Lyckas man vinna tillbaka marknadens förtroende, och köper Lagerbergs påstående om att ett kvartal likt Q4 inte kommer att upprepas samt att de höga marknadsföringskostnaderna på Amazon lättar månad för månad, ser det onekligen intressant ut.

För tillfället ges det inte mycket utrymme för misstag på de mindre listorna i Stockholm, vilket kursrörelsen den 30 januari var ett konkret bevis på. Trots en viss återhämtning efter den fullständiga kvartalsrapporten i torsdags är aktien ned ca 35% sedan årsskiftet. Det operationella EBITDA-resultatet för helåret uppgick trots allt till 511 Mkr (561), och värderingen är nu historiskt låg på de flesta parametrar.

Den bakåtblickande EV/EBITDA-multipeln (op.) ligger kring 11x. Vi ser gott om argument för att Swedencare kan fortsätta växa i god takt framöver och väljer i nuläget att ge ledningen ”the benefit of the doubt”. Köprekommendationen upprepas, men målkursen justeras ned till 35 kr (45). Ett positivt signalvärde vore om insynspersoner väljer att köpa aktier nu efter rapporten.