Synsam - Stark Q3-rapport men begränsad potential
Synsam är en av de största optikerkedjorna i Norden med över 580 butiker och en tydlig marknadsandel i Sverige, Norge, Danmark och Finland. I höstas, närmare bestämt i oktober 2024 (Newsletter 2163, kurs 48,6 kr), lyfte vi åter fram Synsam som en av våra Top Picks. Aktien har vid återupprepade tillfällen funnits med i vår favoritlista och historiskt har våra tajmade investeringar varit lyckosamma. Aktien har utvecklats starkt i år och är sedan årsskiftet upp ca 50%. Den tidigare huvudägaren CVC Capital Partners har sålt ut hela sitt innehav, vilket ofta uppfattas som en katalysator då en tydlig osäkerhetsfaktor försvinner. Det var i juni i år som CVC flaggade för att de sålt hela sitt kvarvarande innehav om 16,5% av Synsam till ett pris om 46 kr per aktie. Ägarlistan domineras nu av institutioner med Carnegie Fonder och SHB Fonder som har cirka 8% av aktierna vardera.
Under Q3 har Synsam fortsatt att driva sin strategi med fokus på tillväxt, lönsamhet och innovation. Rörelseresultat förbättrades med 11% till 207 Mkr (187) med en oförändrad marginal på 11,8%. Den organiska tillväxten för koncernen uppgick till 12,4% trots en fortsatt återhållsam konsumentmarknad. Starkast tillväxt syns i Finland, med över 20% organisk tillväxt samt stigande marginaler. Även i Norge växer verksamheten, men lönsamheten försämrades med 1,7 procentenheter jämfört med samma kvartal förra ifjol. I Danmark arbetar Synsam fortsatt för att få bättre fart på verksamheten. Positivt är att Synsam nu tar marknadsandelar på tre av fyra marknader och försäljningen fortsätter växa både i den traditionella affären och abonnemang.
Prenumerationslösning på glasögon har visat sig locka väldigt många kunder. Nettoomsättningen från glasögonabonnemang, Synsam Lifestyle, ökade med 10,8%. Antalet Lifestyle-kunder uppgick i slutet av kvartalet till cirka 741 000 (683 000) och churnen (kundbortfall) förbättrades marginellt jämfört med föregående kvartal. Inklusive kunder som har abonnemang på linser var antalet abonnenter 883 000 (817 000). Abonnemangmodellen innebär att kunden inte gör någon initial betalning för glasögonen, utan betalar i stället en månadsavgift som i genomsnitt ligger på omkring 500 kr. I abonnemanget ingår bl.a. ett årligt byte av glasögon samt en synundersökning utan extra kostnad. Avtalet löper med en minsta bindningstid på 24 månader. Abonnemangsaffären finansieras tillsammans med externa partners, så kallade factoringarrangemang.
Den nordiska optikmarknaden omsätter drygt 25 Mdr kr. Synsam står för ungefär 27–28% av denna och är därmed en av de ledande aktörerna. Marknaden växer i regel med 3–5% per år, främst drivet av en åldrande befolkning. Studier visar dessutom att närsynthet blir allt vanligare och att omkring hälften av Nordens invånare väntas vara närsynta år 2050, jämfört med cirka 34% i dag. Glasögon är den dominerande produktkategorin och svarar för runt 70% av den totala marknaden, inklusive både glas och bågar. Kontaktlinser utgör cirka 15% av marknaden, medan resterande 15% är solglasögon.
Synsam passade i Q3-rapporten på att kommunicera tydliga mål för både tillväxt och lönsamhet, vilket ger investerare tydligare ramar och förtroende för framtida utveckling. Målet avseende lönsamhet ändras rörelsemarginalmålet till 12–15% på medellång sikt. Bolaget kommunicerade även ett nytt etableringsmål om 80 nya butiker i Norden mellan 2027–2029, samt 30 butiksuppgraderingar till butikskonceptet Mega Store.
Framöver räknar vi med att Synsam ska kunna effektivisera befintligt butiksnätverk efter de senaste årens snabba expansion. Ny teknik såsom EyeView möjliggör synundersökningar på distans vilket spås få en tydligt positiv effekt på lönsamheten. Efter Q3-rapporten har vi höjt våra prognoser något för 2026 och räknar med en aningen högre tillväxt samt kassaflöde. På nästa års prognos värderas aktien till P/E 15x, vilket är relativt lågt jämfört med utländska sektorkollegor. Trots detta ser vi få kurstriggers i närtid för ytterligare kursuppgång och väljer därför att sänka rekommendationen till neutral (köp) med målkursen 65 kr (58–60). Skulle vi få en sättning på börsen och Synsam handlas ned mot 50–55 kr skapas ett bättre köpläge.
Synsam Group är en av Nordens främsta aktörer inom optisk detaljhandel, med ett omfattande utbud av glasögon, kontaktlinser och relaterade tjänster. Företaget erbjuder även glasögonabonnemang, vilket ger kunderna flexibilitet och kontinuerlig tillgång till uppdaterade produkter. Synsam är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet SYNSAM. Med över 500 butiker i Norden och en stark online-närvaro strävar Synsam efter att erbjuda kunderna högkvalitativa produkter och tjänster inom ögonhälsa och mode.
