Systemair - Kvalitetsbolag i vänteläge
Vi har inte uppdaterat vår syn på Systemair sedan Newsletter 2115 (16 juni 2024, kurs 80 kr). Aktien har inte alls hängt med börsen de senaste åren utan är ned ca 10% på tre års sikt. Under samma period har OMXS30-index stigit med ca 40%. Systemair står mitt i ett strategiskt skifte. Efter försäljningen av luftkonditioneringsverksamheten till Panasonic har bolaget renodlat sitt fokus på ventilation och samtidigt stärkt balansräkningen och gjort resultatutvecklingen mer stabil.
Koncernen är globalt välpositionerade med en bred geografisk bas där Europa står för tre fjärdedelar av intäkterna. Hälften av omsättningen kommer från eftermarknadsaffären inklusive renoveringar. Bolaget har en imponerande historik av att växa organiskt oavsett makroekonomiska förhållanden. Den organiska tillväxten har varit positiv varje år sedan 2013/14 och under de senaste 10 åren har omsättningen vuxit med i snitt 9% per år, varav 6% organiskt. Framåt väntas tillväxten drivas av en återhämtning i byggsektorn, ökade krav på energieffektivitet samt stark efterfrågan från segment som datacenter, sjukvård och infrastruktur.
Systemairs aktie handlades ned kraftigt efter ventilationsbolagets Q3-rapport, som bommade analytikernas förväntningar. Kriget i Iran påverkar bolaget genom att drygt 5% av omsättningen genereras i Mellanöstern, där drygt hundra av koncernens 7 200 anställda finns i främst Saudiarabien men även i Förenade Arabemiraten och Qatar. Under det senaste kvartalet var Systemairs tillväxt starkast i Östeuropa, där omsättningen ökade 27% organiskt. Koncernens totala organiska försäljningstillväxt uppgick till 1%. Utfallet var en besvikelse då analytiker i snitt väntat sig en ökning på ca 5%.
Förutom oron kring utvecklingen i Mellanöstern finns det samtidigt en osäkerhet osäkerhet relaterad till de amerikanska tullarna som implementerades i april 2025. Systemair har tidigare höjt priserna för att kompensera för tullarna. Kommer det nya tullbesked måste bolaget försöka hantera situationen. Sammanfattningsvisa visade de flesta geografier en fortsatt återhämtning, om än betydligt långsammare än under föregående kvartal.
Rörelseresultat uppgick till 224 Mkr (201), vilket var ca 25 Mkr under prognoserna. Rörelsemarginalen stärktes till 7,8% (6,6), men var sämre än väntade 8,1%. I resultatet ingår en reavinst om 24,9 Mkr från en fastighetsförsäljning. Justerat för detta uppgick rörelseresultatet till 199 Mkr och rörelsemarginalen till 7%. Vi räknar i våra prognoser med att marginalen förbättras de kommande åren. Det ska drivas av högre volymer, förbättrad bruttomarginal, en mer gynnsam produktmix samt fortsatta effektiviseringar inom produktion och logistik.
Bolaget står på en stabil finansiell grund med en nettoskuld på endast 0,5x EBITDA, en styrkeposition som öppnar dörren för både offensiva investeringar och nya strategiska förvärv. Historiken av framgångsrika tilläggsförvärv, inte minst köpet av Menerga, visar att Systemair kan växa smart och lönsamt. Värderingen uppgår till P/E 17x respektive 15X på prognoserna för 2026 och 2027.
Aktien handlas därmed under sitt historiska snitt och en rejäl rabatt mot jämförbara bolag. Detta trots att Systemairs levererar bättre marginaler och har en stark finansiell ställning. De långsiktiga möjligheterna för lönsam tillväxt framstår som mycket goda. Behovet av ökad energieffektivisering av fastigheter är stort och stärks av globala regleringar. Vi ser dock få positiva katalysatorer för aktien på kort sikt då återhämtningen i byggsektorn inte tagit fart. Stockpicker är därför fortsatt neutrala till Systemair.
Systemair AB är ett svenskt ventilationsföretag med huvudkontor i Skinnskatteberg. Bolaget grundades 1974 och är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet SYSR. Systemair tillverkar och marknadsför energieffektiva och hållbara produkter som förbättrar inomhusklimatet och minskar koldioxidutsläppen. Företaget har verksamhet i 51 länder över hela världen och omfattar cirka 90 dotterbolag
