Thales – Har mer att ge

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2146 (26 januari 2025)

KÖP | HOp | Frankrike | 152,3 EUR

Efter decennier av försummelse kräver militären i de flesta europeiska NATO-länder betydande investeringar för att upprätthålla försvarsförmågan mot det ryska hotet. Det är ingen ny insikt, men nödvändigheten har blivit ännu mer uppenbar i och med maktskiftet i USA.

Att förlita sig på den nya amerikanska presidenten Donald Trump är ingen lovande strategi, inte minst då denne har varit tydlig med att han förväntar sig en ökning av NATO-medlemmarnas försvarsutgifter till motsvarande 5% av BNP. Frankrikes president Emmanuel Macron annonserade nyligen att fransmännen kommer att se över sin försvarsstrategi och anpassa den till det nya säkerhetsläget. Han argumenterade samtidigt för att utöka inköpen av försvarsmateriel från europeiska tillverkare, istället för att vara beroende av amerikanska företag.

Utsikterna är alltså väldigt goda för aktörer såsom franska Thales, som är ett inslag på vår Top picks lista sedan mars 2024 (Newsletter 2101). Bolaget utvecklar bland annat avancerade system och lösningar för förvars- och säkerhetsapplikationer, till exempel elektronik, övervakningssystem, radar och kommunikationssystem. Runt hälften av omsättningen kommer från försvarssektorn, ca 25% från flyg- och rymdindustrin och ca 10% är relaterad till cybersäkerhet.

Verksamheten har utvecklats starkt under fjolårets inledande nio månader och orderingången klättrade organiskt med 23%, jämfört med samma period ifjol, till 15,6 miljarder euro. Omsättningen ökade med 6% organiskt till 14,1 miljarder euro. Föga förvånande är det segmentet Defence & Security som driver ordertillväxten, med ett organiskt plus om 40% till 8,95 miljarder euro. Vid slutet av september hade orderboken vuxit till 37 miljarder euro, enbart inom Defence & Security.

På sin kapitalmarknadsdag i mitten av november presenterade bolaget nya finansiella mål, som siktar på en organisk omsättningstillväxt på 5-7% per år för perioden 2024 – 2028. Tillväxten förväntas komma från alla områden, med störst bidrag från Defence Security och Cyber & Digital (+6 till 7%), följt av Avionics (+5 till 7%) och Space (+2%).

Vad gäller lönsamheten, så vill ledningen kring vd Patrice Caine gärna lyfta rörelsemarginalen (EBIT) till 13-14%, vilket kan jämföras med 11,6% år 2023 och de förväntade 11,7-11,8% för 2024. Förutom positiva volymeffekter, satsar fransmännen här på premiumisering av produkter och tjänster, samt kostnadseffektivitet. Parallellt ska investeringarna i FoU öka, för att driva innovation och behålla de starka positionerna på de olika marknaderna.

De största ansträngningarna krävs nog inom rymdverksamheten, som brottas med en del utmaningar för tillfället, framförallt relaterad till kommersiell telekommunikation. De vidtagna åtgärderna omfattar även en omstrukturering av segmentet, vilket förväntas tynga lönsamheten och Rymd-marginalen ser ut att bli negativ för helåret 2024. Vd Caine tror emellertid att han kommer kunna lyfta denna nivå till över 7% år 2028. För att möta den tilltagande konkurrensen från Elon Musks satellitkonstellation ”Starlink” undersöker man för tillfället ett samarbete med Airbus och Leonardo. Enligt uppgifter från Reuters är ambitionen att skapa en fristående europeisk satellittillverkare.

Tack vare den starka orderboken är visibiliteten god, både inom Defence Security och Aviation, där man är underleverantör till bland annat Airbus, som i sin tur sitter på en mycket stark orderbok. Dessutom presterar eftermarknadsaffären väl, drivet av återhämtning av den globala flygtrafiken. Att tillväxttakten inom Defence Security inte är lika hög som för vissa andra försvarsföretag (Rheinmetall mm.) beror på att Thales vapensystem, såsom radarer till stridsplan eller den så kallade Targeting Pod Talios, följer mer långsiktiga mönster jämfört med den plötsliga ökningen i efterfrågan på ammunition sedan starten av kriget i Ukraina.

Vi räknar med ett fortsatt positivt nyhetsflöde under de kommande månaderna, inklusive nya order och förhoppningsvis även tydliga förbättringstecken inom rymdverksamheten. En eventuell framtvingad fredsuppgörelse mellan Ukraina och Ryssland lär med största sannolikhet inte förändra förutsättningarna. Förutom det stora upprustningsbehovet bland NATO-länderna skulle en återuppbyggnad av Ukraina till och med kunna leda till nya kontrakt för Thales inom cybersäkerhet, digital flygtrafikledning, civil navigation och kommersiella flottor.

Inklusive den senaste utdelningen i december (0,85 euro) har vår köprekommendation från förra mars avkastat drygt 10% så här långt. Värderingen har faktiskt sjunkit till 19x den förväntade vinsten för 2024 (P/E-tal). Räknat på siffrorna för 2025 uppgår vinstmultipeln till 16. Därmed fortsätter Thales handlas till en betydande rabatt mot andra europeiska försvarsaktier, vilket sannolikt delvis beror på svagheten inom Rymd. Det öppnar samtidigt för en uppvärderingspotential när dessa problem förbättras. Dessutom kan vi konstatera att värderingarna inom cybersäkerhet är betydligt högre än inom försvar, vilket också talar för högre multipler för Thales del på sikt. Vi upprepar vår köprekommendation med riktkurs 185 kr.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki

^DISCLAIMER

^{Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.}