Troax - Köpvärd kvalitet i global marknadsledare
Troax är en global marknadsledande leverantör av modulära skyddssystem för industriella miljöer, med fokus på att skapa säkra, effektiva och flexibla arbetsplatser inom tillverknings- och logistiksektorn. Bolaget, med Latour som huvudägare, har drygt 1 200 anställda med verksamhet i mer än 40 länder, grundades i Sverige och har under flera decennier byggt upp en ledande position som nischaktör inom maskinskydd, lageravskiljning och fallskydd, där produkterna används för att separera människor från maskiner, robotar, automatiserade flöden och lagrade varor.
Verksamheten är uppdelad i tre huvudsakliga produktområden: Machine Guarding, Warehouse & Logistics och Property Protection. Machine Guarding utgör kärnan i erbjudandet och omfattar nätpaneler, dörrar och säkerhetslösningar som skyddar operatörer runt maskiner och automatiserade produktionslinjer, särskilt inom fordonsindustri, metallbearbetning och annan diskret tillverkning. Warehouse & Logistics riktar sig mot lager, distributionscentraler och e-handelslogistik och innefattar skydd för pallställ, avskiljning av gångstråk samt fallskydd i höglager. Property Protection fokuserar på galler- och nätlösningar för fastigheter och infrastruktur, exempelvis skydd av teknikutrymmen, elinstallationer och offentliga miljöer.
Troax affärsmodell bygger på standardiserade, modulära system som kan kundanpassas med korta ledtider, vilket ger skalfördelar i produktion samtidigt som man möter lokala och kundspecifika krav. Försäljningen sker huvudsakligen genom egna dotterbolag på bolagets kärnmarknader i Europa och Nordamerika, kompletterat med distributörer på utvalda tillväxtmarknader. Europa svarar för cirka 70% av försäljningen, USA cirka 15% och Asien 15%. Närvaron nära kund och slutmarknad är central, inte minst då säkerhetskrav ofta styrs av lokala regelverk och industristandarder.
Troax har haft en slagig utveckling under de senaste åren där minskad försäljning och ökade försäljningskostnader pressat lönsamheten. I spåren av en tuff konjunkturutveckling i Europa har den organiska tillväxten varit negativ under de senaste fyra åren och tidigare marginaler på runt 20% ligger numera på drygt 14%.
Under årets första nio månader minskade orderingången med 6% till 197 Meur (208,9) samtidigt som omsättningen var ned 5% och uppgick till 201,2 Meur (211,8). Anledningen är såsom tidigare en svag efterfrågan i Europa och amerikanska kunder som fortsatt agerande avvaktande när det kommer till att ta större investeringsbeslut. Trots vikande volymer vidhålls acceptabla bruttomarginaler på 37,8% (37,9) drivet av stabila och relativt låga materialkostnader, prisdisciplin samt produktionsanpassningar. Rörelseresultatet under perioden uppgick till 29,7 Meur (36,7) och marginalen minskade till 14,8% (17,3) på grund av lägre volymer, ökade försäljningskostnader samt nedläggning av produktionen i Polen som ställs om till Sverige. Bolaget räknar med att fabriksnedläggningen och produktionsomställningen leder till cirka 10 Meur i årliga besparingar.
I början av november presenterade bolagsledningen sina nya finansiella mål där omsättningen skall dubblas till minst 550 Meur fram till 2030, motsvarande en genomsnittlig årlig tillväxt om 15%. Man förnyade även lönsamhetsmålet till 20% justerad rörelsemarginal (EBITA).
Att bolagsledningen menar allvar avseende de nya ambitiösa omsättningsmålen råder det ingen tvekan om. På mindre än två månader har man förvärvat tre bolag. Två mindre förvärv - danska Dancop med en omsättning om 6 Meur och italienska Stommpy som förra året omsatte 8 Meur. Den största och mest intressanta affären är köpet av kinesiska Vichnet som är marknadsledande i Kina för maskinskydd och kabelstegslösningar. Vichnet omsatte i fjol 26 Meur med en marginal kring 15%. Med dessa tre förvärv har Troax adderat cirka 14% i omsättning baserat på fjolårets omsättning.
Aktien har backat med cirka 37% under året och vi tycker att den är intressant vid dessa nivåer då vi bedömer att nedsidan torde vara relativt begränsad samtidigt som det finns ordentligt med utrymme för en uppvärdering när försäljningen börjar ta fart och lönsamheten normaliseras. Vi ser mycket positivt på förvärvet av Vichnet då efterfrågan på de asiatiska marknaderna är hög. Med en balansräkning i gott skick, nettoskuld/EBITDA 1,5x, tror vi på fler förvärv under nästa år, förmodligen i Asien. Troax handlas kring P/E 21x för nästa år och P/E 17x för 2027.
Kvalitetsbolaget Troax är en global marknadsledare i en marknad som växer cirka 4 – 6% årligen. Trenden med automation växer, så gör även krav på arbetsmiljö och säkerhet. Bolagets marknadsandel är nästan tre gånger större än närmsta konkurrent och trots en svag efterfrågan de senaste åren vidhåller bolaget relativt starka marginaler. Tydligt är att Troax kommer göra fortsatta förvärv för att växa samtidigt som man trimmar och konsoliderar befintlig struktur vilket talar för en fin marginalexpansion när konjunkturen så sakteliga börjar förbättras. Vi köpstämplar aktien med en riktkurs på 195 kronor.
