Troax - Svag utveckling

Troax är en internationellt ledande aktör inom modulära säkerhetslösningar för industrimiljöer, med inriktning på att skapa trygga och effektiva arbetsplatser inom tillverkning och logistik. Bolaget har sitt ursprung i Sverige, är huvudägt av Latour och sysselsätter drygt 1 200 personer i över 40 länder. Genom en tydlig nischstrategi har Troax etablerat en stark position inom områden som maskinskydd, lageravskiljning och fallskydd, där lösningarna används för att separera människor från automatiserade processer, robotik och lagrade varor. 

Erbjudandet är organiserat i tre huvudsegment: Machine Guarding, Warehouse & Logistics samt Property Protection. Kärnverksamheten utgörs av maskinskyddslösningar – exempelvis nätpaneler, dörrsystem och säkerhetsapplikationer – som skyddar operatörer i automatiserade produktionsmiljöer, särskilt inom fordons- och verkstadsindustri. Inom lager och logistik omfattar sortimentet bland annat pallställsskydd, gångavskiljning och fallskydd för höglager, medan Property Protection adresserar behov av skydd i fastigheter och infrastruktur, såsom teknikutrymmen och offentliga miljöer. 

Affärsmodellen bygger på standardiserade och modulära system som kan anpassas efter kundspecifika behov med korta leveranstider. Detta möjliggör effektiv produktion i kombination med flexibilitet mot lokala krav. Försäljningen sker främst via egna bolag på kärnmarknader i Europa och Nordamerika, kompletterat med distributörer i utvalda tillväxtregioner. Europa dominerar intäktsmixen med omkring 70%, följt av USA och Asien som vardera står för cirka 15%. Närhet till kunderna är en viktig konkurrensfaktor, inte minst då efterfrågan ofta drivs av lokala säkerhetsregler och industristandard. 

Troax bokslut var ingen munter läsning där resultatet var cirka 12% sämre än väntat och aktien tappade dryga 20% på rapportdagen. Omsättningen minskade med 8% under kvartalet och uppgick till 64,4 Meur (68). Även orderingången var ned och minskade med 5% i spåren av fortsatt dämpad efterfrågan där fordonsindustrin var än svagare än tidigare samtidigt som efterfrågan inom lagersegmentet stärktes. I Asien, som levererat väldigt starkt under året, dämpades dock utvecklingen under kvartalet. För helåret ökade orderingången i Asien med 38% och omsättningen med 27%. 

Rörelseresultatet sjönk dramatiskt under Q4 och landade på 6,6 Meur (11,5) motsvarande en justerad EBITA-marginal på 10,8% (17,2). Bruttomarginalen under kvartalet landade på 35,9% (39) och uppgick till 37,4% (38,1) för helåret. Förutom lägre volymer på koncernnivå så var Nordamerika en stor faktor till den fallande lönsamheten. För att höja effektiviteten och långsiktigt höja lönsamheten har Troax byggt en ny fabrik i Nashville, USA och kostnader hänförliga till denna belastade kvartalet med 4,2 Meur inklusive engångsnedskrivningar av lager och materiella tillgångar. Bolaget flaggar för att under första halvåret 2026 så tillkommer ytterligare engångskostnader om 2,2 Meur relaterade till fabriksflytten från Chicago till Nashville. 

Den omställningen i produktionen, både i Europa och USA, som Troax nu genomför är relativt kostsam på kort sikt men kommer leda till högre produktivitet och lönsamhet framöver. Nedstängningen och flytten av produktionen i Polen till Sverige och Värnamo väntas ge årliga besparingar om 5 Meur drivet av högre produktivitet, automation och stordriftsfördelar. 

Troax handlas omkring P/E 19x för innevarande år och 15x för 2027 vilket är historiskt lågt. Nettoskuld/EBITDA ligger på 1,7x vilket är under bolagets finansiella mål om att ej överstiga 2,5x och ger utrymme för fler förvärv, förmodligen i Asien. Investeringarna och omställningen bolaget nu genomför i produktionen belastar Troax på kort sikt men borgar väl för framtiden, vilket talar för att detta kan vara ett bra köpläge för den långsiktige. Under både tredje och fjärdekvartalet hade bolaget ett temporärt stopp i orderingången i Europa på grund av produktionsflytten från Polen. Efter senaste rapporten har flera styrelseledamöter samt vd ökat sina aktieinnehav.

Givet ett än mer komplicerat omvärldsläge samtidigt som vi hade önskat tydligare kommunikation från bolagsledningen avseende effekterna av pågående omstöpning av produktionsenheterna lämnar för närvarande Troax våra Top Picks. Vi sänker målkursen till 155 kr och affärsförslaget justeras ned till spekulativt köp. 

Troax sänker utdelningen till 0,24 euro per aktie (0,34) vilket ger en direktavkastning på cirka 2,8%. Nästa kvartalsrapport inkommer 21 april. 

Innehavsredovisning: Pehr Olsson